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美聯(lián)儲樂見美元大漲，外資增配中國資產(chǎn)將持續(xù)

wind 　2022年05月18日 08:41

美元強勢，對于新興市場，特別是糧食、能源等依賴進口的新興市場國家來說如同“渡劫”。即便日本和歐洲，面對強美元也不得不掙扎防止美元資本過快回流……，環(huán)顧全球，似乎只有美聯(lián)儲對美元大漲感到滿意。

美元指數(shù)今年漲了8%，美元兌日元上漲12%，對瑞士法郎上漲了10%。強勢的美元可以降低進口商品的成本，這有助于抑制通貨膨脹，會讓美聯(lián)儲的工作變得更容易一些，在很大程度上減少其大幅提高利率以抑制需求、阻止消費價格上漲的沖動。

目前而言，美國的利率遠高于其他地方。例如，10年期美債收益率為2.9%，而10年期德國國債收益率為0.95%，10年期英國國債為1.7%，10年期日本國債為0.2%。較高的回報率激勵投資者將資金投向美國。

麻省理工學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授、英國央行貨幣政策委員會前成員 Kristin Forbes說：“與其他發(fā)達國家相比，美聯(lián)儲正在非常迅速、非常積極地提高利率，貨幣走強是自然而然的結(jié)果。“

更廣闊的圖景看，全球其他地區(qū)的經(jīng)濟各有各的問題，總體上還不如美國。比如歐洲地區(qū)，因為受到俄烏沖突的直接沖擊，經(jīng)濟前景堪憂。全球經(jīng)濟最有活力的亞洲，前幾個月又深受疫情的困擾。中國央行與美聯(lián)儲的政策幾乎背道而馳，給了美元更多上行的空間。

當(dāng)然，強美元對美國也不是沒有不利之處。比如，強勢貨幣通過提高出口價格來抑制增長。但是強美元的好處更被當(dāng)前的美聯(lián)儲需要，因為它抑制了通貨膨脹，不斷上漲的美元使得進口更加便宜。現(xiàn)在這可能特別重要。根據(jù)勞工部的數(shù)據(jù)，在過去12個月中，有10個月進口商品的成本以兩位數(shù)的速度飆升。新冠肺炎擾亂了全球供應(yīng)鏈，讓美國人呆在家里，他們增加了耐用品支出。

經(jīng)濟學(xué)家Owen Humphage在2015年估計，美元持續(xù)大幅升值1%，在六個月內(nèi)將非石油進口價格降低0.3%。

當(dāng)美聯(lián)儲正在試圖降低通脹，不僅依賴于短期利率上升的直接影響，還依賴于股價下跌、抵押貸款和企業(yè)債務(wù)長期利率上升以及美元走強的連鎖反應(yīng)。投資公司Piper Sandler全球政策分析負責(zé)人Roberto Perli編制的一份金融狀況指數(shù)，總結(jié)了它們變動的綜合影響。他認為，該指數(shù)顯示，金融狀況與2007-2009年金融危機后不久的2012年相似。

Roberto Perli表示，這是一個巨大的逆轉(zhuǎn)。一年前，低利率、繁榮的股市和適度估值的貨幣，意味著金融狀況比20多年來的任何時候都更支持經(jīng)濟增長。

今年以來，美聯(lián)儲已經(jīng)加息75個基點。高盛金融環(huán)境指數(shù)變化暗示好像美聯(lián)儲已經(jīng)加息了2.25%一樣。近期的美元走強和股市下跌，促成了這一點。

前紐約聯(lián)儲主席William Dudley表示，“美聯(lián)儲必須對金融狀況收緊感到高興，他們正在獲得牽引力。這并不意味著央行可以停止加息，但它確實減輕了壓力，讓央行采取比計劃更積極的行動。美聯(lián)儲仍然必須按照自己說的去做。”

// 105關(guān)口現(xiàn)四大變化 //

HYCM興業(yè)投資(英國)分析師團隊認為，由于美聯(lián)儲加息路徑領(lǐng)先于其他主要央行，美元指數(shù)長期仍存在上行的基礎(chǔ)，但短期來看，當(dāng)前市場存在四大變化，可能增加美元指數(shù)上行的難度。

第一，盡管美聯(lián)儲力挺多次加息50個基點，但對一次性加息75個基點仍保持謹慎態(tài)度，而近期多項事件風(fēng)險均指向為這一預(yù)期降溫，包括美聯(lián)儲主席鮑威爾講話暗示排除這一可能性，美國非農(nóng)報告參差不齊，而美國通脹盡管高于預(yù)期，但已經(jīng)開始回落。考慮到美元指數(shù)的漲幅已經(jīng)計價了大部分美聯(lián)儲緊縮政策預(yù)期，如果美聯(lián)儲沒有更激進的加息傾向，美元指數(shù)進一步上行的動能將可能被削弱。

第二，美國10年期國債收益率重新回到3%下方。3%對美國10年期國債收益率而言是一個重要的心理水平，也是過去14年10年期美債收益率的天花板。上周一該收益率再度創(chuàng)新高3.20%上方水平后開始回落，并很快跌破3%水平，隨后維持在該檔下方震蕩。自疫情以來，美國10年期國債收益率整體與美元指數(shù)走勢保持一致，收益率上行有望拉動美元指數(shù)走高，而收益率下行則可能給美元指數(shù)增加下行壓力。需要防范的是，美債10年期收益率在3%附近構(gòu)筑頭肩頂，這將有望拖累美元指數(shù)。

第三，全球股市盡管信心仍脆弱但多空拉鋸更為激烈，多次出現(xiàn)強反彈。標(biāo)普500指數(shù)上周最低觸及3858.87，距離技術(shù)性熊市所需的20%跌幅已經(jīng)臨門一腳。從周線圖上來看，美國三大股指六連跌都創(chuàng)下了歷史連跌記錄，短線存在修正的需求。上周四三大股指釋放企穩(wěn)信號后快速反彈，并沒有很明顯的消息面推動，更多得益于空頭回補。盡管并不能確定這一力量持續(xù)的時間，但如果倉位繼續(xù)進行調(diào)整，對避險美元而言，不會是一個好信號。

第四，日元頹勢有拐點跡象。作為美元指數(shù)第二大成分貨幣，日元上周結(jié)束九周連跌態(tài)勢，重新展現(xiàn)避險需求。這和上述第一點美聯(lián)儲未能推進更激進加息預(yù)期以及第二點美債收益率回落都有較大的關(guān)系，互相之間得到印證。這意味著，一旦美聯(lián)儲加息預(yù)期不再是市場主線，而風(fēng)險情緒占據(jù)更大的主導(dǎo)地位時，即使是風(fēng)險厭惡情緒，也難以讓美元獲得單一追捧。

展望本周，美聯(lián)儲仍有多位官員發(fā)表講話，數(shù)據(jù)方面關(guān)注美國零售銷售，但這些或都難以有效推動美元進一步上行。上述四點更值得投資者重點關(guān)注。

// 外資增配中國資產(chǎn)將持續(xù) //

今年以來，由于美聯(lián)儲貨幣緊縮預(yù)期急劇升溫，疊加地緣政治不確定性和中國經(jīng)濟放緩，國際資金暫時凈流出中國股、債市場。但多數(shù)機構(gòu)認為，國際機構(gòu)增配中國資產(chǎn)的趨勢仍將在中長期持續(xù)。

MSCI董事總經(jīng)理魏震此前表示，根據(jù)IMF的最新預(yù)測，到2024年，中國將占全球GDP的19%，很快就會接近美國對全球GDP 22%的貢獻;按購買力平價，中國經(jīng)濟規(guī)模早在2014年就已經(jīng)超越美國，并且預(yù)計在2024年將達到美國的1.5倍。盡管中國目前已占全球經(jīng)濟總量以及全球企業(yè)盈利產(chǎn)生地的16%，但中國市場僅占全球市值加權(quán)指數(shù)的4%。這主要反映了兩大方面問題：欠發(fā)達資本市場上的上市公司自由流通股份通常較少;中國A股尚未全部納入全球指數(shù)中。

“中國股票在MSCI ACWI全球指數(shù)中的權(quán)重相對于其對全球經(jīng)濟的貢獻偏低，但全球性基金對中國股票的配置甚至更低，這就加劇了中國股市被低配的現(xiàn)象。”魏震稱。

盡管近兩年MSCI暫時停止提升A股的納入因子(目前納入因子為25%)，但多家國際機構(gòu)表示，隨著中國市場開放程度不斷提升，提高納入因子是中長期較為具有確定性的事件。

摩根大通近期重申了對中國股市的積極立場。摩根士丹利則在年中展望中提及，疫情影響的限制性措施和宏觀經(jīng)濟走弱會拖累企業(yè)收益。同時，美聯(lián)儲貨幣緊縮以及地緣政治局勢等會影響到MSCI中國指數(shù)近期的表現(xiàn)，但是相對于離岸中國市場，摩根士丹利仍然看好A股，因為A股在短期內(nèi)能夠從潛在的寬松政策中獲益，并且與IT、工業(yè)、綠色經(jīng)濟等長期增長機會保持一致。此外，中國最近正式推出的個人養(yǎng)老金計劃也支持機構(gòu)參與市場，這是積極的進展。

中國債市也將持續(xù)吸引國際資金增配。國際資產(chǎn)管理公司安本(Aberdeen)近期表示，如果想要實現(xiàn)全球投資組合的多元化配置，便不能忽略中國。安本中國區(qū)固定收益負責(zé)人吳子宇表示，看好中國債券市場的價值。“中國債券市場不乏特點，因而成為全球投資者極佳的多元化部署選擇，特別是中國央行趨向?qū)捤烧撸缆?lián)儲開始收緊政策。中國債券市場主要跟隨國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境，在增長方面，中國基本是獨立于美國和歐盟的經(jīng)濟體。”

他提及，外資持有中國債券的比例仍然極低，只有約4萬億元人民幣，而境內(nèi)債券市場的總規(guī)模超130萬億元人民幣。中國資本市場短期內(nèi)尚未全面開放。債券將與其他資產(chǎn)類別保持較低的相關(guān)性，盡管人民幣短期可能會有一些波動，但仍比絕大部分新興市場貨幣要穩(wěn)定。【責(zé)任編輯/林羽】

來源：Wind

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