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【周三早報(bào)】高盛：破產(chǎn)海嘯已開始，下一場危機(jī)逼近

金十?dāng)?shù)據(jù) 　2020年05月27日 07:09

高盛本周發(fā)布的一篇報(bào)告指出，隨著企業(yè)倒閉和失業(yè)人數(shù)迅速增加，人們?cè)絹碓綋?dān)心借款人償還債務(wù)的能力，以及由此帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。

高盛評(píng)估了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的信貸損失的可能規(guī)模、債權(quán)人對(duì)這些損失的風(fēng)險(xiǎn)敞口、以及對(duì)金融穩(wěn)定和銀行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而得出結(jié)論：

“破產(chǎn)和拖欠債務(wù)案例的增加表明，違約周期已經(jīng)開始。”

高盛如何得出這個(gè)結(jié)論?

首先是看企業(yè)信貸，高盛首先從公司債進(jìn)行分析，非金融企業(yè)債務(wù)自2011年以來增長了60%，最近升至歷史高位，占GDP的比重也創(chuàng)下新高。

與此同時(shí)，許多行業(yè)的營收大幅下滑，導(dǎo)致大量企業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)，而破產(chǎn)申請(qǐng)和案例的增加表明，企業(yè)違約周期已經(jīng)開始。

與金融危機(jī)不同的是，高盛發(fā)現(xiàn)這次衰退的一個(gè)特征是疫情對(duì)不同行業(yè)沖擊程度存在很大差異，對(duì)支出的限制、職業(yè)健康風(fēng)險(xiǎn)以及疫情爆發(fā)的地域差異等因素對(duì)行業(yè)的影響各不相同。

高盛隨后還對(duì)疫情而受到信用損失影響最大的行業(yè)進(jìn)行了分析，結(jié)果如下圖所示：

因?yàn)槭托枨蟊┑茉葱袠I(yè)在規(guī)模和違約風(fēng)險(xiǎn)方面都很突出。能源行業(yè)在公司債券市場的份額較大，而且該行業(yè)的杠桿率很高。大約一半的高收益公司債券是能源或受疫情影響較大的行業(yè)。高盛信貸策略師估計(jì)，到2020年底，為期12個(gè)月的高收益?zhèn)`約率將達(dá)到13%，跟2008年金融危機(jī)期間達(dá)到的峰值相近。

除了能源債務(wù)，另一個(gè)主要關(guān)心的領(lǐng)域是商業(yè)地產(chǎn)(CRE)。自上次經(jīng)濟(jì)衰退以來，美國商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格已經(jīng)超過了單戶住宅的價(jià)格(下圖左)，CRE資本化率降至歷史最低水平。近幾個(gè)月來，商業(yè)抵押貸款的逾期還款大幅增加，這表明壓力越來越大(下圖右)。

這次衰退的獨(dú)特性質(zhì)表明，疫情沖擊的差異將在決定商業(yè)房地產(chǎn)信貸損失的廣度和深度方面發(fā)揮重大作用。

總體而言，高盛預(yù)計(jì)，由于許多物業(yè)在租金和入住率上面臨巨大壓力，以及與金融危機(jī)期間類似的商業(yè)抵押貸款的總體虧損，房地產(chǎn)收入收縮幅度將比金融危機(jī)期間更大。

與此同時(shí)，家庭債務(wù)的重大下行風(fēng)險(xiǎn)也依然存在，尤其是如果失業(yè)保險(xiǎn)福利沒有延長，以及如果由于雇主提供的醫(yī)療保險(xiǎn)的失效而產(chǎn)生的自付醫(yī)療費(fèi)用增加，將導(dǎo)致更多家庭違約。

誰的損失將最慘重?

美聯(lián)儲(chǔ)的金融賬戶表明，銀行體系在為商業(yè)房地產(chǎn)和企業(yè)整體借貸提供信貸方面發(fā)揮著重要作用，這兩個(gè)領(lǐng)域更值得關(guān)注。家庭債務(wù)也主要由銀行持有，尤其是住房抵押貸款、信用卡貸款和汽車貸款，而學(xué)生債務(wù)主要由聯(lián)邦政府持有。

相比之下，主要由家庭、共同基金以及養(yǎng)老基金共同持有的市政債券對(duì)金融穩(wěn)定的威脅較小。

此外，非銀行金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司大量持有的美國貸款抵押債券風(fēng)險(xiǎn)也較小，因?yàn)橘J款抵押債券一般不允許提前贖回，因此不太容易受到擠兌的影響。

下表顯示了債權(quán)人持有的金融資產(chǎn)的明細(xì)，不包括對(duì)沖基金和私人股本公司等數(shù)據(jù)難以獲得的金融機(jī)構(gòu)。銀行在許多信貸領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)敞口很大，而家庭、共同基金和養(yǎng)老金在很大程度上對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)敞口更大。保險(xiǎn)公司介于兩者之間，持有大量公司債務(wù)敞口，包括貸款抵押債券。

總的來說就是，與認(rèn)為銀行現(xiàn)在比金融危機(jī)期間安全得多的傳統(tǒng)觀點(diǎn)相反，美國銀行業(yè)在即將到來的違約浪潮中承擔(dān)著最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，也就是說違約浪潮一旦爆發(fā)，銀行可能會(huì)承受最大的損失。

銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)

高盛表示，美聯(lián)儲(chǔ)的金融穩(wěn)定報(bào)告已經(jīng)警告過，金融行業(yè)的脆弱性可能會(huì)在短期內(nèi)暴露出來。

美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)信貸員意見調(diào)查(SLOOS)顯示，貸款標(biāo)準(zhǔn)明顯收緊，特別是對(duì)工商業(yè)(C&I)和商業(yè)地產(chǎn)貸款，大多數(shù)銀行認(rèn)為，收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)的原因是經(jīng)濟(jì)前景不太有利或不太確定，以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力下降。各銀行的貸款損失撥備已大幅增加，以應(yīng)對(duì)違約率的上升。

只有一小部分銀行認(rèn)為資本狀況惡化是導(dǎo)致第一季度貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊的原因之一。此外，住宅房地產(chǎn)仍是銀行體系中最大的貸款類別，其貸款規(guī)模遙遙領(lǐng)先。

目前一個(gè)明顯的擔(dān)憂是，如果特定銀行或整個(gè)銀行系統(tǒng)的貸款高度集中在那些在疫情中受到嚴(yán)重沖擊的行業(yè)，則可能對(duì)銀行系統(tǒng)造成更大的損失。

高盛評(píng)估了截至2019年第四季度銀行資產(chǎn)負(fù)債表的脆弱性，并估算了各資產(chǎn)類別的損失對(duì)銀行總股本造成的損失。該投行假定工商業(yè)和商業(yè)地產(chǎn)貸款的損失與2008年危機(jī)時(shí)類似，但住房抵押貸款和消費(fèi)者貸款的損失較小。

然后，高盛將估計(jì)損失占銀行總股本的百分比計(jì)算出來。估算結(jié)果顯示，以同一類別的事后已實(shí)現(xiàn)損失計(jì)算，住宅房地產(chǎn)貸款約占銀行總股本的15%，而在全球金融危機(jī)爆發(fā)前，這一比例約為30%。

造成這種差異的主要原因有兩個(gè)：第一，大型住宅房地產(chǎn)類別的虧損可能會(huì)減少;第二，銀行股本水平目前高于危機(jī)前。因此，情況可能會(huì)比高盛預(yù)期的樂觀一些。

最后，高盛單獨(dú)考察了各大銀行的貸款敞口：銀行級(jí)別的數(shù)據(jù)可以揭示各銀行之間的差異，并突出顯示是否存在大量風(fēng)險(xiǎn)類別較大的銀行。高盛發(fā)現(xiàn)，盡管大型銀行之間的損失敞口分散，但如今幾乎所有大型銀行的脆弱性都低于金融危機(jī)前大型銀行的中值。

總之，高盛表示，盡管對(duì)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂似乎可控，但重大的下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度慢于預(yù)期、經(jīng)濟(jì)低迷持續(xù)時(shí)間長等因素，可能會(huì)進(jìn)一步給銀行系統(tǒng)帶來壓力，而目前越來越多的高風(fēng)險(xiǎn)貸款是由監(jiān)管較少的非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)放，這些機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)更難評(píng)估。

高盛指出，如果出現(xiàn)更加不利的情況，美聯(lián)儲(chǔ)官員表示愿意進(jìn)一步為金融體系提供信貸支持。換句話說，如果即將到來的違約危機(jī)最終與全球金融危機(jī)一樣嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)放水。【責(zé)任編輯/鄒琳】

來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

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