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高管變動(dòng)頻繁，大股東虧損減持，國(guó)網(wǎng)英大到底怎么了？

zhangli 　2022年11月14日 16:29

圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)

文丨BT財(cái)經(jīng)，作者 | 無(wú)忌

近期，國(guó)網(wǎng)英大披露2022年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。

2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入72.19億元，同比增長(zhǎng)27.95%，但歸母凈利潤(rùn)8.23億元，在中報(bào)下滑3.76%之后，再次下滑16.13%，增收不增利，成為國(guó)家電網(wǎng)系名副其實(shí)的“差生”。

國(guó)家電網(wǎng)是全球最大的公共事業(yè)公司，總資產(chǎn)超過(guò)4萬(wàn)億，近年穩(wěn)居《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜眼位置。國(guó)家電網(wǎng)擁有7家A股上市公司，6家滬市，1家深市。

此前魯能發(fā)展和廣宇發(fā)展也是國(guó)家電網(wǎng)控股的上市公司，現(xiàn)在已經(jīng)退出。國(guó)家電網(wǎng)實(shí)控的上市公司由九大金剛變?yōu)槠叽蠼饎偅斈馨l(fā)展雖然不是國(guó)家電網(wǎng)100%控股，卻并沒(méi)有徹底離開(kāi)國(guó)家電網(wǎng)公司，國(guó)家電網(wǎng)仍然通過(guò)中國(guó)綠發(fā)(國(guó)家電網(wǎng)持其30%股份)間接持有魯能的股份。所以，到底是九大金剛還是幾大金剛也讓公眾霧里看花。

BT財(cái)經(jīng)在整理2022年國(guó)家電網(wǎng)系上市公司中報(bào)后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有“七大金剛”整體表現(xiàn)平穩(wěn)，除了國(guó)網(wǎng)英大(600517.SH)出現(xiàn)“雙滑”之外，其他6家均實(shí)現(xiàn)了一定程度的增長(zhǎng)。國(guó)網(wǎng)英大的“雙滑”就顯得尤為辣眼，而三季報(bào)中，國(guó)網(wǎng)英大的歸母凈利潤(rùn)并未提振，依然處于下滑趨勢(shì)。

中報(bào)的“雙滑”主要來(lái)自Q1的大幅“雙滑”，一季度國(guó)網(wǎng)英大同樣增收不增利，營(yíng)收同比增幅達(dá)42.83%，但歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑31.17%僅為1.58億元，扣非凈利潤(rùn)為1.49億元，同比下滑達(dá)33.76%。即便在二季度上國(guó)網(wǎng)英大的表現(xiàn)尚可，營(yíng)收23.98億元，同比上升8.09%;歸母凈利潤(rùn)4.63億元，扣非凈利潤(rùn)4.6億元，同比分別上升11.43%和11.39%，但因一季度“雙滑”的坑太大，上半年國(guó)網(wǎng)英大最終錄得“雙滑”。三季報(bào)或是繼續(xù)受一季度的影響，再度增收不增利。

在其他六家都還算平穩(wěn)的情況下，為何國(guó)網(wǎng)英大“一枝獨(dú)秀”，引發(fā)了諸多關(guān)注。而在三季報(bào)發(fā)布后，國(guó)網(wǎng)英大的股價(jià)表現(xiàn)同樣萎靡，截至11月9日收盤(pán)，股價(jià)僅為5.07元/股，相比2008年1月2日61元/股的高峰股價(jià)，跌幅達(dá)92%。即便和一年前同期的8.45元/股相比，跌幅同樣高達(dá)41%。甚至跌破6.30元的發(fā)行價(jià)。

這個(gè)國(guó)家電網(wǎng)旗下的上市公司到底怎么了?

毛利率偏低

國(guó)家電網(wǎng)系7家上市公司的中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在7家上市公司中，國(guó)網(wǎng)英大13.74%的毛利率位居倒數(shù)第二，僅高于明星電力的11.74%。

國(guó)網(wǎng)英大的毛利率一直偏低，在2019年達(dá)到最高的13.88%之后的兩年有了較大下滑，其中2020年下滑1.28%，為12.6%，2021年繼續(xù)下滑至12.05%，2022年上半年雖然有所回升，但距離2019年還有差距。對(duì)比其他6家兄弟單位，且不和遠(yuǎn)光軟件的58.13%的最高毛利率相比，即便是和同樣作為電力行業(yè)的涪陵電力的28.41%毛利率相比也有很大的差距，和西昌電力以及國(guó)電南瑞相比毛利率一樣偏低。國(guó)網(wǎng)英大的毛利率過(guò)于拉胯，這或是導(dǎo)致增收不增利的一大原因。

金融分析師許藝認(rèn)為影響毛利率下滑的原因很多，毛利率逐年下跌，說(shuō)明市場(chǎng)同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品較多，也可能是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增高。如果過(guò)于偏低除了要考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系之外，還要關(guān)注管理成本是否過(guò)高。而國(guó)網(wǎng)英大的管理費(fèi)用一直高企，2022年前三季度7.964億元的管理費(fèi)用占期間費(fèi)用10.93億元的73%，去年同期8.063億元的管理費(fèi)用占期間費(fèi)用10.18億元的79%。管理費(fèi)用一直占據(jù)總費(fèi)用的七成以上。

“毛利率偏低，說(shuō)明企業(yè)的凈利潤(rùn)也不會(huì)太高，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈利水平偏弱，一般來(lái)說(shuō)，毛利率偏低多發(fā)生在夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，這樣的企業(yè)自主研發(fā)產(chǎn)品比較少，主營(yíng)已經(jīng)過(guò)了鼎盛期，市場(chǎng)技術(shù)更新慢或行業(yè)已經(jīng)飽和，這個(gè)應(yīng)該和企業(yè)對(duì)研發(fā)的重視和投入有關(guān)。”許藝認(rèn)為國(guó)網(wǎng)英大的研發(fā)占比過(guò)低，或?qū)е吕麧?rùn)率偏低。2022年上半年國(guó)網(wǎng)英大研發(fā)費(fèi)用7557萬(wàn)元，占總營(yíng)收的1.7%，去年同期的研發(fā)占比為1.3%，2021年全年研發(fā)費(fèi)用為1.327億元，占總營(yíng)收93.48億元的1.4%，前三季度的研發(fā)費(fèi)用為1.257億元，研發(fā)占比為1.7%研發(fā)占比長(zhǎng)期在1.7%以下。

花了很大的代價(jià)去做營(yíng)收，費(fèi)用支出超過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)，尤其超過(guò)利潤(rùn)增長(zhǎng)的速度，這說(shuō)明國(guó)網(wǎng)英大的整個(gè)業(yè)務(wù)體系不平整或者說(shuō)模型有問(wèn)題，整個(gè)利潤(rùn)的測(cè)速和成本的預(yù)知包括預(yù)算的編寫(xiě)有問(wèn)題可能有關(guān)系。銷(xiāo)售費(fèi)用由去年三季度的1.133億元增至1.580億元，同比激增39.5%。其營(yíng)業(yè)總成本也由24.68億元增至38.41億元，增幅為56%，銷(xiāo)售費(fèi)用的激增以及運(yùn)營(yíng)成本的大幅增加，壓縮了利潤(rùn)，增收不增利成為國(guó)網(wǎng)英大不得不面對(duì)的問(wèn)題。

再?gòu)呢?cái)務(wù)費(fèi)用上來(lái)看，國(guó)電南瑞-2.37億元，說(shuō)明其現(xiàn)金流比較充裕，僅存款收益就大于借款利息支出數(shù)億元，國(guó)家電網(wǎng)系的七大金剛有4家是財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，但不包括國(guó)網(wǎng)英大，國(guó)網(wǎng)英大的前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為1318萬(wàn)元，較2021年同期的2266萬(wàn)元下滑了72%，在沒(méi)有人員明顯變動(dòng)的情況下，財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑幅度之大，成為一個(gè)謎團(tuán)。但從總體運(yùn)營(yíng)成本來(lái)看，卻依然是增幅明顯，由2021年同期的10.18億元增至10.93億元，增幅為7.4%，在整體費(fèi)用增長(zhǎng)情況下，財(cái)務(wù)費(fèi)用卻出現(xiàn)了驟降，而除了財(cái)務(wù)費(fèi)用下降之外，其他各項(xiàng)費(fèi)用均出現(xiàn)不同的增長(zhǎng)。

高管變動(dòng)頻繁，大股東虧損減持

天眼查顯示，自2018年至今，國(guó)網(wǎng)英大的高層變動(dòng)異常頻繁，整個(gè)頁(yè)面上新增和退出的變動(dòng)眼花繚亂，2020年9月29日李榮華辭任董事長(zhǎng)一職，同時(shí)辭任的還有董事宋云翔，給出的理由是工作原因，業(yè)界猜測(cè)是和業(yè)績(jī)不佳有關(guān)。10月28日，楊東偉走馬上任。2021年7月31日董事胡銳辭職，張凡華接替。2022年8月20日董事郝京春辭職，在2022年至今，國(guó)網(wǎng)英大因高層變動(dòng)而發(fā)布的公告已經(jīng)多達(dá)10條。

上市公司高管變更的原因多種多樣，可能是因?yàn)樽陨砩眢w原因，也可能是由于換屆選舉，甚至有的是家庭原因等，但無(wú)論什么原因，上市公司高層頻繁變更，對(duì)公司的股價(jià)都是一種不利的影響。造成對(duì)股價(jià)影響的主要原因有兩種，第一種是“背黑鍋”，就是在公司業(yè)績(jī)不好或經(jīng)營(yíng)較差時(shí)，面臨較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，選擇更換管理人員，以“替罪羊”的方式來(lái)堵住投資者的質(zhì)疑。即便明知更換管理人員也不能馬上帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的明顯改善、股價(jià)也不會(huì)得到提升還是為了緩解矛盾而為之，極端的情況就是，新?lián)Q的管理人員并不具備相應(yīng)的能力，會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑，股價(jià)則降至更低。

“大部分上市公司的董事長(zhǎng)和高層變更對(duì)股價(jià)都是副作用更大，董事長(zhǎng)離任后股價(jià)馬上跟著下跌，甚至?xí)谐掷m(xù)下跌的情況出現(xiàn)，董事長(zhǎng)的變更根本不能對(duì)股價(jià)進(jìn)行有效提振，反而會(huì)事與愿違。更換董事長(zhǎng)的普遍情況就是直接讓股價(jià)下跌。”劉波對(duì)國(guó)網(wǎng)英大高層的變更后的股價(jià)持續(xù)下跌并不意外，“董事長(zhǎng)和高層的不斷變更反而會(huì)讓投資者感覺(jué)企業(yè)的高層不穩(wěn)定存在巨大的管理風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)的不是利好而是利空。”

楊東偉2020年10月27日接任國(guó)網(wǎng)英大董事長(zhǎng)以來(lái)股價(jià)并未得到提振，在接任的當(dāng)天，國(guó)網(wǎng)英大的股價(jià)6.55元/股，目前已經(jīng)長(zhǎng)期低于6元以下，逐漸下探至11月9日的5.07元/股。自更換董事長(zhǎng)以來(lái)，國(guó)網(wǎng)英大的股價(jià)已經(jīng)下跌了近1/4.

對(duì)國(guó)網(wǎng)英大高層的頻繁變動(dòng)，許藝表示，上市公司的董事長(zhǎng)一般都是控股股東，還可能是公司創(chuàng)始人或公司創(chuàng)始人，他們對(duì)公司的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。上市公司董事長(zhǎng)的變更對(duì)公司經(jīng)營(yíng)還是其股價(jià)波動(dòng)都是重大事件，因?yàn)槎麻L(zhǎng)的變更會(huì)對(duì)該公司的實(shí)操業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、銷(xiāo)售與品牌宣傳均帶來(lái)變革，導(dǎo)致出現(xiàn)一定的不確定性，從而會(huì)讓投資者更加理性謹(jǐn)慎地投資。

高層頻頻變動(dòng)，帶來(lái)的直接后果是股東的不信任，在股東人數(shù)上，國(guó)網(wǎng)英大的股東人數(shù)降至近2個(gè)月最低，2022年7月8日股東人數(shù)為8.417萬(wàn)人，而9月9日的股東人數(shù)為7.979萬(wàn)人，股東人數(shù)減少4380人。較8月31日減少504人，股東人數(shù)低于行業(yè)平均水平。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2022年9月9日非銀金融行業(yè)上市公司平均股東戶數(shù)為13.67萬(wàn)戶，國(guó)網(wǎng)英大低于平均數(shù)近6萬(wàn)人。戶均持有流通股份2.38萬(wàn)股，戶均流通市值13.17萬(wàn)元，這一數(shù)值第一行業(yè)平均值為33.27萬(wàn)，28.57%的公司戶均持有流通股市值在15萬(wàn)~27萬(wàn)區(qū)間內(nèi)，而國(guó)網(wǎng)英大的戶均流通值明顯偏低。

股民人數(shù)減少的一大原因是大股東的減持，2022年上半年，有3個(gè)大股東減持，一個(gè)大股東增持，共有1股東持股數(shù)增加，第八大股東阿拉丁資本管理有限公司增加260.31萬(wàn)股，增持后阿拉丁資本管理有限公司持股占流通股比例0.72%。三家大股東減持，分別是第四大股東濟(jì)南市能源投資有限責(zé)任公司減持59.9萬(wàn)股，減持后該股東持股占流通股比例4.08%。第六大股東全國(guó)社保基金五零三組合減持700.0萬(wàn)股，減持后該股東持股占流通股比例1.32%，第十大股東王琴英減少530.78萬(wàn)股，減持后該股東持股占流通股比例0.43%。

近年來(lái)第十大股東王琴英的減持增持頻率非常頻繁，2022年一季度財(cái)報(bào)顯示，王琴英增持271萬(wàn)股，總持股1343.3萬(wàn)股，占流通股比例0.71%。2021年年報(bào)中顯示王琴英增持139.1萬(wàn)股，2021年Q3王琴英為新進(jìn)十大股東，購(gòu)入933.2萬(wàn)股，占流通股比例的0.49%。

從2021年9月至今僅有1年的時(shí)間，王琴英購(gòu)入和增持多達(dá)3次，而在2022年上半年一次性減持530.78萬(wàn)股。以2021年三季度最低股價(jià)6.19元計(jì)算，(股價(jià)最高為8.28元)王琴英新進(jìn)成本為5693萬(wàn)元，2022年一季度最低股價(jià)為5.67元，增持271萬(wàn)股耗資約1537萬(wàn)元，二季度最低股價(jià)為4.62元，王琴英增持139.1萬(wàn)股，耗資約634萬(wàn)元，總耗資約7873萬(wàn)元，本次減持530.78萬(wàn)股，以最高股價(jià)6.48元計(jì)算，套現(xiàn)約3439萬(wàn)元，剩余股份812.54萬(wàn)股，以10月9日股價(jià)計(jì)算，股票市值約為3819萬(wàn)元，套現(xiàn)金額加股票市值總計(jì)7258萬(wàn)元，收益虧損為615萬(wàn)元，這是在最理想的情況下，也就是在股價(jià)最低點(diǎn)增持最高點(diǎn)減持的理想狀態(tài)，否則虧損還會(huì)加大。

投資人劉波認(rèn)為高層變動(dòng)頻繁大股東的持續(xù)減持和業(yè)績(jī)不佳有關(guān)，極易造成公司股價(jià)短期暴跌。“由于信息不對(duì)稱(chēng)，大股東比普通投資者更容易掌握最新消息，做到交易時(shí)間的精準(zhǔn)化。大股東接連減持，對(duì)外傳遞的信息就是這個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)出了問(wèn)題，會(huì)給投資者帶來(lái)相當(dāng)負(fù)面的暗示，對(duì)股價(jià)走勢(shì)造成不確定的影響，即便不會(huì)應(yīng)聲下跌，也會(huì)造成下跌為主的趨勢(shì)。對(duì)大股東頻繁減持的企業(yè)，股民應(yīng)該慎重投資。”

超高和超低的利潤(rùn)率

整體上看，國(guó)網(wǎng)英大的各項(xiàng)業(yè)務(wù)均獲得較快發(fā)展。在中報(bào)中，信托、證券、期貨業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.75億元、6.95億元、1.11億元，對(duì)應(yīng)增幅為20.11%、30.45%、54.32%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為7.54億元、2.06億元、0.08億元，但細(xì)看此數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，信托的利潤(rùn)率最高，高達(dá)70.2%，證券的利潤(rùn)率次之為29.6%，而期貨業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率最低僅為7.2%，這一高一低的利潤(rùn)率都很正常，2020年整個(gè)信托行業(yè)的利潤(rùn)率為47.49%，國(guó)網(wǎng)英大的利潤(rùn)率明顯高于行業(yè)水平。而期貨業(yè)務(wù)方面，根據(jù)中國(guó)期貨協(xié)會(huì)公布的150家期貨公司營(yíng)收36.05億元和凈利潤(rùn)9.71億元計(jì)算，行業(yè)平均利潤(rùn)率為27%，國(guó)網(wǎng)英大期貨業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率明顯偏低。

在新興板塊中，保理業(yè)務(wù)增速迅猛，英大保理積極拓展供應(yīng)鏈金融保理業(yè)務(wù)，正式上線基于區(qū)塊鏈的保理通產(chǎn)品，創(chuàng)新推出以碳資產(chǎn)為質(zhì)押的保理業(yè)務(wù)，攻克了保理行業(yè)的碳資產(chǎn)融資定價(jià)難題，行業(yè)影響力持續(xù)增強(qiáng)。中報(bào)顯示國(guó)網(wǎng)英大的保理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.33億元，同比增長(zhǎng)7.23倍;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.06億元，同比增長(zhǎng)23.7倍。同樣在碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊也保持較快發(fā)展，同比增速高達(dá)66.37%，但國(guó)網(wǎng)英大的碳資產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入僅為0.02億元，處于一個(gè)暫時(shí)基本可以忽略不計(jì)的階段。

新業(yè)務(wù)雖然增速迅猛，但基數(shù)偏小，這兩項(xiàng)整體營(yíng)收不過(guò)0.35億元，現(xiàn)在對(duì)國(guó)網(wǎng)英大整體業(yè)務(wù)很難起到實(shí)質(zhì)性的提振作用。

“新業(yè)務(wù)或是國(guó)網(wǎng)英大在傳統(tǒng)領(lǐng)域發(fā)展受挫后的積極嘗試，未來(lái)或能成為發(fā)展第二條曲線，但在短時(shí)間內(nèi)如此小的基數(shù)，很難左右國(guó)網(wǎng)英大的整體營(yíng)收。”許藝認(rèn)為這是國(guó)網(wǎng)英大在倒逼下的進(jìn)步，但如果將寶押在新業(yè)務(wù)上，可能要面臨漫長(zhǎng)的等待期。

未來(lái)能否向好？

面對(duì)國(guó)網(wǎng)英大近兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)窘狀，9月19日有投資者在投資者互動(dòng)平臺(tái)提問(wèn)：“公司收入有季節(jié)性嗎?主要在那個(gè)季度?占比多少?”國(guó)網(wǎng)英大在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司金融業(yè)務(wù)隨客戶需求變化，季節(jié)性不明顯。但電力裝備業(yè)務(wù)產(chǎn)品或項(xiàng)目落地交付第一季度偏低，第四季度占比相對(duì)較高。不過(guò)具體高出多少，國(guó)網(wǎng)英大并未明確說(shuō)明。

有投資者認(rèn)為，今年上半年全國(guó)普遍大旱，對(duì)水電裝機(jī)等電力設(shè)備影響較大，未來(lái)這一情況或得到改善，總體看未來(lái)向好。這說(shuō)明國(guó)網(wǎng)英大雖然被眾多投資者拋棄，卻依然有投資者力挺，這些投資者認(rèn)為國(guó)網(wǎng)英大適合長(zhǎng)期持有，甚至有機(jī)會(huì)成為十倍大牛股，從三季度總營(yíng)收增幅28%，或能佐證一二。

國(guó)網(wǎng)英大是國(guó)家電網(wǎng)公司旗下子公司，主要從事“金融+制造”雙主業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋配電裝備、電網(wǎng)運(yùn)維、高壓試驗(yàn)、節(jié)能工程、碳資產(chǎn)管理。具備較強(qiáng)的綜合服務(wù)能力。國(guó)網(wǎng)英大潛心投入央企特色和能源領(lǐng)域，合理應(yīng)用股東資信、數(shù)據(jù)、渠道等優(yōu)勢(shì)資源，不斷豐富和完善業(yè)務(wù)體系，在金融、碳資產(chǎn)、智能制造等方面積累了能源領(lǐng)域特色化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，致力于制造出具有能源特色國(guó)際一流的數(shù)字型綠色金融和智能制造服務(wù)商，積極為電網(wǎng)主業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈、能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈提供全方位綜合服務(wù)。

這意味著國(guó)網(wǎng)英大不但只是國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心，而且也是國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)，建有國(guó)家電網(wǎng)公司輸變電設(shè)備狀態(tài)評(píng)價(jià)指導(dǎo)中心、國(guó)家電網(wǎng)公司重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。然而天眼查顯示，國(guó)網(wǎng)英大的參保人數(shù)為3077人，結(jié)合2021年國(guó)網(wǎng)英大93.48億元的總營(yíng)收，以總員工人數(shù)3077人計(jì)算，每位員工的實(shí)際產(chǎn)出高達(dá)303萬(wàn)元，這一產(chǎn)出已經(jīng)超出絕大多數(shù)上市房企的人均產(chǎn)出，高于萬(wàn)科人均產(chǎn)出的298萬(wàn)。

人均創(chuàng)收較高，且有國(guó)家電網(wǎng)的強(qiáng)大背書(shū)，按說(shuō)國(guó)網(wǎng)英大或真的如部分投資者所說(shuō)的那樣未來(lái)向好，值得長(zhǎng)期持有，但如今連續(xù)幾個(gè)季度凈利潤(rùn)下滑，大股東的接連減持，股東人數(shù)的不斷下降，又如何解釋?這怎么都是一個(gè)矛盾的現(xiàn)象，答案或只能用時(shí)間揭曉。

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