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新晉女首富的焦慮：從夫妻店到上市巨頭，恒力石化暗藏危機(jī)

編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」

近日，彭博億萬(wàn)富豪榜實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)顯示，范紅衛(wèi)以89.5億美元財(cái)富位列全球富豪榜第193位。與此同時(shí)，中國(guó)女首富也從此易主，范紅衛(wèi)也因?yàn)閭€(gè)人財(cái)富超過(guò)吳亞軍，成為新晉女首富。

讓范紅衛(wèi)走向人生巔峰的，是其背后的恒力石化及其母公司恒力集團(tuán)。值得一提的是，在范紅衛(wèi)摘得財(cái)富桂冠的同時(shí)，恒力集團(tuán)也于2021年沖進(jìn)位列世界500強(qiáng)第75位，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)前三甲，僅次于互聯(lián)網(wǎng)巨頭京東、阿里巴巴。

不過(guò)，在恒力石化與范紅衛(wèi)的高光時(shí)刻，恒力石化也面臨著債務(wù)壓力巨大、凈利潤(rùn)下滑的多重危機(jī)。作為“石化航母”、備受關(guān)注的上市公司，恒力石化背后的隱憂，也不免令市場(chǎng)擔(dān)憂不已。

從夫妻店到上市巨頭，恒力石化暗藏危機(jī)

據(jù)了解，恒力集團(tuán)為陳建華、范紅衛(wèi)夫婦白手起家創(chuàng)辦，夫婦合計(jì)持有恒力集團(tuán)100%的股權(quán)。而恒力石化是恒力集團(tuán)旗下上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括煉化、石化以及聚酯新材料整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，擁有2000萬(wàn)噸石油煉化項(xiàng)目，是我國(guó)聚酯化纖行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

不過(guò)，創(chuàng)始人光鮮的個(gè)人財(cái)富地位，不等于公司的發(fā)展順風(fēng)順?biāo)?jù)恒力石化半年報(bào)顯示，公司上半年“成績(jī)”欠佳，凈利潤(rùn)同比下滑7.13%。與此同時(shí)，公司負(fù)債總額達(dá)1768億，資產(chǎn)負(fù)債率處于74.96%的高位。

這也意味著，以總營(yíng)收7323億元搶占世界500強(qiáng)與民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)榜單的恒力石化，雖然有著光鮮亮眼的營(yíng)收數(shù)據(jù)，卻在債務(wù)方面不堪重負(fù)。

有數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月底，恒力石化短期借款達(dá)到682.55億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)到71.01億元，而貨幣資金約255.78億元，流動(dòng)比率為0.68.

據(jù)報(bào)道，恒力石化宣布將發(fā)行不超過(guò)30億元的短期融資券，而6月以來(lái)，已經(jīng)發(fā)行了兩期合計(jì)20億元的短期融資券。

而分析其發(fā)行短期融資券的背后原因，也顯而易見(jiàn)。一方面是尋求融資渠道的多元化，另一方面，也可以為其正在加速推進(jìn)的新材料、新能源產(chǎn)業(yè)輸血，打造第二增長(zhǎng)曲線。

由此可見(jiàn)，恒力石化的發(fā)展，并非一路高歌。而且，自其夫妻二人白手起家開(kāi)始，也先后布局聚酯纖維、自建滌綸工廠，并轉(zhuǎn)型化工領(lǐng)域。先后經(jīng)歷了工廠瀕臨倒閉、最終起死回生的過(guò)程。

不過(guò)，如今的恒力石化可謂首屈一指，并成就了多個(gè)全球第一。例如，全球產(chǎn)能最大的PTA工廠之一、全球最大的功能性纖維生產(chǎn)基地和織造企業(yè)之一。與此同時(shí)，也打造了“原油—芳烴、乙烯—精對(duì)苯二甲酸(PTA)、乙二醇—聚酯(PET)—民用絲及工業(yè)絲、工程塑料、薄膜—紡織”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

不過(guò)，隨著恒力規(guī)模的擴(kuò)大與經(jīng)營(yíng)范圍的擴(kuò)充，其負(fù)債總額也一路攀升，增長(zhǎng)飛快。根據(jù)恒力集團(tuán)有限公司2022 年度第三期短期融資券募集說(shuō)明書(shū)，2019-2021年及2022年3月末，公司負(fù)債總額分別為1586.34億元、1762.63億元、2009.32億元和 2122.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.95%、70.48%、69.70%和69.89%。

據(jù)其募集說(shuō)明書(shū)表示，2018 年以來(lái)恒力煉化一體化項(xiàng)目貸款陸續(xù)提款，導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負(fù)債率上升。由此可見(jiàn)，擺在恒力集團(tuán)面前最大的風(fēng)險(xiǎn)，就是其居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率。

上半年凈利潤(rùn)下滑，第二增長(zhǎng)曲線難尋

作為全產(chǎn)業(yè)鏈的化工龍頭企業(yè)，恒力石化在恒力集團(tuán)的份量，也是中流砥柱一般的存在。2016年，恒力石化通過(guò)借殼大橡塑登陸A股資本市場(chǎng)，目前市值逾千億。

不過(guò)，作為與石油等大宗商品原材料息息相關(guān)的企業(yè)，恒力石化也難以在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行、物流供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)吃緊的大環(huán)境下，獨(dú)善其身。

例如，上半年原油價(jià)格持續(xù)飆升，恒力石化面臨的成本壓力，就有增無(wú)減。而受疫情影響，下游需求疲軟，與此同時(shí)，疫情對(duì)物流和港口出貨的限制也成為致命因素，由此導(dǎo)致的其主營(yíng)產(chǎn)品利潤(rùn)下滑，也成為難以阻擋的頹勢(shì)。

據(jù)了解，受主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)差收窄影響，恒力石化第二季度的業(yè)績(jī)，也出現(xiàn)了同比下滑。而匯總到2022年上半年，恒力石化半年報(bào)喜憂參半，營(yíng)收1191.55億元，同比增長(zhǎng)13.94%，歸母凈利潤(rùn)為80.26億元，同比下降7.13%。由此可見(jiàn)，恒力石化也陷入了增收不增利的尷尬之中。

值得注意的是，雖然恒力石化的營(yíng)收規(guī)模可觀，但是卻是其母公司恒力集團(tuán)不斷將優(yōu)質(zhì)的子公司并入上市公司后，呈現(xiàn)出來(lái)的輝煌戰(zhàn)績(jī)。

對(duì)比其歷年財(cái)報(bào)可以看出，其合并報(bào)表的子公司數(shù)量，增速驚人。2017年，恒力石化旗下共有12家并表子公司，而到了2021年，合并報(bào)表的公司已經(jīng)高達(dá)66家。不過(guò)，其中能扛大梁的，依然是主營(yíng)成品油的恒力石化(大連)煉化有限公司等少數(shù)幾個(gè)公司。

實(shí)際上，恒力石化并非沒(méi)有意識(shí)到，其原有業(yè)務(wù)已經(jīng)步入成熟期，增長(zhǎng)已經(jīng)乏力。因此，其早年即已開(kāi)始“從一滴油到一匹布”，進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局。但是從目前的高額負(fù)債及實(shí)際業(yè)績(jī)反饋來(lái)看，轉(zhuǎn)型謀求第二增長(zhǎng)曲線，并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期的增長(zhǎng)效應(yīng)。

究其原因，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，其煉油與PTA業(yè)務(wù)營(yíng)收占比過(guò)高，而新材料的布局尚未有出彩的表現(xiàn)，是其謀求轉(zhuǎn)型的困境所在。

如前文所述，依托2010年即已成立的恒力石化(大連長(zhǎng)興島)產(chǎn)業(yè)園，恒力石化已經(jīng)成為全球產(chǎn)能最大的PTA(乙烯—精對(duì)苯二甲酸)工廠之一，但是也正是因?yàn)槠鋵?duì)該部分即將見(jiàn)頂?shù)臉I(yè)務(wù)過(guò)于依賴，讓恒力石化始終沒(méi)有足夠的安全感，希望尋找第二增長(zhǎng)曲線。

因此，從2021年開(kāi)始，恒力石化積極布局鋰電隔膜、電解質(zhì)、PET銅箔和太陽(yáng)能光伏背板膜等新材料領(lǐng)域。并先后投資數(shù)百億，用于建設(shè)相關(guān)新材料項(xiàng)目。

然而，據(jù)觀察，恒力石化重金押注的“第二曲線”新材料項(xiàng)目，仍未成為恒力石化的營(yíng)收核心。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其上半年?duì)I收貢獻(xiàn)不足12%。

雖然恒力石化在新材料方面的布局，給市場(chǎng)帶來(lái)了一些新的想象空間。但是鑒于其短期內(nèi)成長(zhǎng)速度不及預(yù)期，也讓其在資本市場(chǎng)受到投資者拋棄。例如，截至10月18日收盤，恒力石化報(bào)16.46元，下跌0.72%，總市值1159億元，公司股價(jià)年內(nèi)累計(jì)下跌25.05%。

由此可見(jiàn)，恒力石化尋求第二增長(zhǎng)曲線，依然存在諸多變數(shù)，二級(jí)資本市場(chǎng)投資者已經(jīng)用“低買高賣”的投票方式，表達(dá)了對(duì)其信心不足。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局的“罪與罰”

眾所周知，石油化工是一個(gè)相對(duì)業(yè)務(wù)繁重，供應(yīng)鏈條冗長(zhǎng)的重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)。因此，入局該賽道首屈一指的玩家，只有我國(guó)三桶油“中石油、中石化、中海油”，可謂鳳毛麟角。

恒力石化作為民營(yíng)企業(yè)巨頭，有著如今的規(guī)模與體量，以及在資本市場(chǎng)的千億估值，顯然并非一蹴而就。因此，恒力石化背后的恒力集團(tuán)，也被成為是石化領(lǐng)域的航空母艦，加上其本身的定位也是全產(chǎn)業(yè)鏈化，用行業(yè)巨頭來(lái)形容恒力石化，名副其實(shí)。

以滌綸原材料的流向?yàn)槔炀]的原材料為PTA(精對(duì)苯二甲酸)，而PTA的上游原材料為PX(對(duì)二甲苯)，這兩種原材料相當(dāng)倚重海外進(jìn)口。因此，恒力為進(jìn)一步掌握主動(dòng)權(quán)，又開(kāi)始進(jìn)軍石油煉化，最終才成為我國(guó)首家實(shí)現(xiàn)化工全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。

只不過(guò)，布局全產(chǎn)業(yè)鏈、背負(fù)重資產(chǎn)的恒力石化，也顯得有些尾大不掉。

首先，因?yàn)楹懔κ闇?zhǔn)的是大宗商品原材料市場(chǎng)，因此也成為毫無(wú)爭(zhēng)議的周期股，受國(guó)內(nèi)甚至全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響十分明顯。

據(jù)了解，甚至陳建華、范紅衛(wèi)夫婦早年轉(zhuǎn)型化工、發(fā)家致富的經(jīng)歷，也與金融危機(jī)有關(guān)。

1997年，亞洲金融風(fēng)暴，同樣受到波及的范紅衛(wèi)夫婦顯現(xiàn)出了“大心臟”，雖然紡織業(yè)受到負(fù)面影響，自己的紡織廠也很艱難，但憑借著過(guò)去幾年積累的本金以及對(duì)于紡織行業(yè)的長(zhǎng)期看好，范紅衛(wèi)夫婦卻以敏銳的眼光，選擇趁著很多工廠因大環(huán)境不景氣而難以維系的時(shí)候“低價(jià)抄底”，正式入局，才抓住了前所未有的石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇。

從石油生發(fā)出的產(chǎn)業(yè)鏈條非常冗長(zhǎng)，也有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，那就是可以延伸出的產(chǎn)品可以覆蓋汽油、柴油、航空油等油氣產(chǎn)品，也可以覆蓋經(jīng)久耐用的滌綸、尼綸、腈綸等合成纖維、苯胺染料、洗衣粉、糖精、人造皮革、化肥等數(shù)千種化工產(chǎn)品。而恒力石化的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，也讓其不僅能夠銷售產(chǎn)業(yè)鏈條中端的產(chǎn)品，也可以銷售產(chǎn)業(yè)鏈末端的產(chǎn)品。

不過(guò)這樣的布局，卻是一把雙刃劍。例如，在經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的同時(shí)，能為其抵御風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)住經(jīng)營(yíng)大盤。但是與此同時(shí)，也為其在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上行的正常狀態(tài)下，難以產(chǎn)生巨大的爆發(fā)力埋下了伏筆。

其次，如前文所述，因?yàn)樾袠I(yè)二八定律的存在，增收的產(chǎn)品不增利，增利的產(chǎn)品規(guī)模上不去。據(jù)了解，其貢獻(xiàn)毛利大頭的是其上游的煉化產(chǎn)品，以2020年為例，該部分的毛利占比達(dá)到66%。與此同時(shí)，占比近4成對(duì)的PTA及聚酯產(chǎn)品，雖然也是恒力石化營(yíng)收貢獻(xiàn)的重要組成部分，毛利占比卻只有10%左右。

這也不難理解，為何恒力石化雖然營(yíng)收規(guī)模驚人，卻經(jīng)常陷入股價(jià)長(zhǎng)期萎靡不振、增收不增利幾乎成為常態(tài)的僵局了。而這背后的“功臣名將”與“罪魁禍?zhǔn)住保家獨(dú)w功于其全產(chǎn)業(yè)鏈的謀篇布局。

結(jié)語(yǔ)

作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)秀代表，恒力石化的創(chuàng)始人夫婦榮登財(cái)富榜，可謂是成功創(chuàng)業(yè)的勵(lì)志典范。而恒力石化殺進(jìn)民營(yíng)企業(yè)前三強(qiáng)的行業(yè)地位，也可謂實(shí)至名歸。

只是，按照恒力石化目前的高額負(fù)債與轉(zhuǎn)型困局，其創(chuàng)始人個(gè)人的財(cái)富地位，似乎與其經(jīng)營(yíng)的企業(yè)現(xiàn)狀，顯得有些不對(duì)等。而因此帶來(lái)的潛在危機(jī)，也不容忽視。

所幸的是，恒力石化已經(jīng)意識(shí)到轉(zhuǎn)型的必要性，并在大刀闊斧向新材料的方向布局。相信未來(lái)的恒力石化，會(huì)因?yàn)橹鲃?dòng)謀求創(chuàng)新改革，很快迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，并保持其在石化賽道的江湖地位。

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