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“AI第一股”科大訊飛股價(jià)腰斬，護(hù)城河薄弱增收不增利

劉謐　2022年10月05日 21:07

潮起潮落，AI賽道也從曾經(jīng)的炙手可熱進(jìn)入如今的行業(yè)冷靜期。

2022年8月22日，有著“AI第一股”之稱的科大訊飛(SZ:002230)發(fā)布的半年報(bào)顯示，今年上半年，企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.23億元，同比增長(zhǎng)26.97%;凈利潤(rùn)為2.78億元，同比下滑33.57%。

圍繞著半年報(bào)的爭(zhēng)議也隨之而來，比如，企業(yè)為何會(huì)增收不增利?2025年千億營(yíng)收目標(biāo)又該如何實(shí)現(xiàn)?

質(zhì)疑的聲音，“蔓延”到了二級(jí)市場(chǎng);截至2022年9月30日收盤，科大訊飛收盤價(jià)為32.82元/股，總市值為762.66億元;較去年6月股價(jià)已經(jīng)腰斬。

若透過人工智能這層外紗，科大訊飛的“千億口號(hào)”究竟是虛是實(shí)?

第一部分：

主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分，護(hù)城河薄弱

科大訊飛營(yíng)收主要由3個(gè)部分組成，分別是教育領(lǐng)域、開放平臺(tái)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)以及智慧城市;3塊業(yè)務(wù)占企業(yè)總營(yíng)收比例超過8成。

3塊業(yè)務(wù)具體展開來看：

1、教育領(lǐng)域：未能占據(jù)頭部?jī)?yōu)勢(shì)

教育領(lǐng)域是目前科大訊飛營(yíng)收占比最大的業(yè)務(wù)板塊。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，科大訊飛教育領(lǐng)域營(yíng)收23.28億元，增長(zhǎng)26.73%，占公司總營(yíng)收比例為29.19%。

具體來看，教育領(lǐng)域板塊又可分為面向G/B/C3類客戶。

G端業(yè)務(wù)主要以市縣區(qū)等區(qū)域建設(shè)為主體，涵蓋面向區(qū)域內(nèi)各類學(xué)校及用戶的因材施教整體解決方案等;B端業(yè)務(wù)主要以學(xué)校建設(shè)為主體，包括面向?qū)W校的智慧課堂、大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)教學(xué)、英語(yǔ)聽說課堂等;C端業(yè)務(wù)主要以家長(zhǎng)用戶群自主購(gòu)買為主，包括AI學(xué)習(xí)機(jī)、個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)等產(chǎn)品。

教育作為民生大計(jì)，一直以來深受政府和家長(zhǎng)重視;而“雙減”政策的出臺(tái)，也會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)智慧教育的發(fā)展與普及。

不過，教育板塊的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。

就G/B端業(yè)務(wù)而言，科大訊飛具有一定的領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)，但業(yè)務(wù)本身技術(shù)壁壘并不高。如今互聯(lián)網(wǎng)巨頭百度、阿里、騰訊等均在此領(lǐng)域布局;此外，就G/B端業(yè)務(wù)來看，也面臨賬款周期長(zhǎng)、政策變化等諸多不確定性。

而教育領(lǐng)域的C端業(yè)務(wù)更是“內(nèi)卷”嚴(yán)重。

近年來，學(xué)生對(duì)交互性強(qiáng)的AI學(xué)習(xí)機(jī)需求增大，隨之而來的是網(wǎng)易有道、百度、新東方等玩家進(jìn)場(chǎng);除此之外，步步高、讀書郎優(yōu)學(xué)派等學(xué)習(xí)機(jī)玩家也推出了相關(guān)產(chǎn)品，并占有較高的市場(chǎng)份額。

據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，按零售市值計(jì)，在2021年中國(guó)智能學(xué)習(xí)設(shè)備市場(chǎng)份額中，步步高占比最多，達(dá)28.9%。其次分別為讀書郎、網(wǎng)易有道、優(yōu)學(xué)天下、科大訊飛，占比分別為6.1%、5.2%、4.3%、4%，其他尾部品牌總占比達(dá)51.5%。

由此可見，科大訊飛在C端市場(chǎng)份額并不高，未能占據(jù)頭部?jī)?yōu)勢(shì)。

2、智慧城市：競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下滑

所謂智慧城市，其實(shí)就是通過技術(shù)手段來提高城市服務(wù)質(zhì)量和管理效率。

財(cái)報(bào)顯示，目前科大訊飛智慧城市主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)20余個(gè)省份、共50多個(gè)地市;而科大訊飛在智慧城市上面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有華為、騰訊、平安、阿里、百度等。今年上半年，科大訊飛智慧城市營(yíng)收21.8億元，同比增長(zhǎng)42.5%，占公司總營(yíng)收比例為27.17%。

雖然科大訊飛在智慧城市上營(yíng)收增速較為明顯，但與此同時(shí)，該業(yè)務(wù)板塊毛利率同比下滑3.95個(gè)百分點(diǎn);而毛利率的下滑，或與激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)。

3、開放平臺(tái)：營(yíng)收占比明顯下滑

這部分業(yè)務(wù)主要包括開放平臺(tái)和包括辦公本、錄音筆在內(nèi)的智能硬件。

所謂開放平臺(tái)，是指科大訊飛提供數(shù)據(jù)和解決方案，應(yīng)用場(chǎng)景交給別的企業(yè)來做，公司起到“承上啟下”的作用，其目的在于構(gòu)建平臺(tái)生態(tài)的豐富性。

財(cái)報(bào)顯示，截至2022年6月底，科大訊飛開放平臺(tái)已開放496項(xiàng)AI能力及場(chǎng)景方案，聚集343萬開發(fā)者團(tuán)隊(duì)，總應(yīng)用數(shù)達(dá)152萬，鏈接超過500萬生態(tài)合作伙伴。

但從財(cái)報(bào)來看，今年上半年，科大訊飛開放平臺(tái)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)為4.15%，增速并不顯著;同時(shí)該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比也從去年同期的20.46%下降至今年的16.78%，下滑了3.68個(gè)百分點(diǎn);后期該業(yè)務(wù)營(yíng)收空間還有待觀察。

智能硬件方面，今年上半年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比有所下滑，從2021年上半年的6.74%下降至今年上半年的6.04%。

總的來說，雖然科大訊飛營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為多元化，面向G/B/C端均有涉及;但與此同時(shí)，在每一個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)板塊，科大訊飛都沒有掌握核心話語(yǔ)權(quán)，也就是沒有形成強(qiáng)有力的品牌護(hù)城河。

第二部分：

毛利率持續(xù)下滑，凈利潤(rùn)含有一定“水分”

一般來說，毛利率可以更為直觀地反映一家公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力水平。近年來，科大訊飛毛利率一直處于下降趨勢(shì)中，今年上半年企業(yè)毛利率再次下滑。

財(cái)報(bào)顯示，2017年～2021年以及2022年上半年，科大訊飛毛利率分別為51.38%、50.03%、46.02%、45.12%、41.13%、40.12%。

對(duì)于今年上半年毛利率再次下滑，科大訊飛表示：核心產(chǎn)品毛利率并沒有下降，依然維持在原有水平，略有下降的原因，主要是針對(duì)不同用戶的產(chǎn)品形態(tài)更加豐富，軟硬件一體化程度提高。

但從財(cái)報(bào)來看，2022年上半年，除開放平臺(tái)外，科大訊飛其他主要業(yè)務(wù)毛利率均在下滑。

此外，一直以來，科大訊飛作為一家AI企業(yè)，對(duì)于營(yíng)銷的投入也非常“重視”，甚至可以與研發(fā)投入并論。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，科大訊飛研發(fā)投入同比增長(zhǎng)30.46%，而銷售費(fèi)用增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于研發(fā)投入增幅，同比增長(zhǎng)37.64%。

再往前看，2021 年銷售費(fèi)用則是 26.92億元，同比增長(zhǎng)29.19%，而研發(fā)投入為29.36億元，同比增長(zhǎng)僅為21.5%;科大訊飛的銷售費(fèi)用增速同樣大于研發(fā)費(fèi)用增速。

而在2017-2019年，科大訊飛銷售費(fèi)用的總金額更是直接高出研發(fā)費(fèi)用總金額一大截。

除了毛利率持續(xù)下滑、企業(yè)重營(yíng)銷輕研發(fā)外，科大訊飛最被人質(zhì)疑的或許還在于自身的造血能力不足，這種造血能力不足體現(xiàn)在企業(yè)過度依賴政府補(bǔ)貼。

財(cái)報(bào)顯示，2020、2021財(cái)年，科大訊飛收到的“計(jì)入當(dāng)期損益的”政府補(bǔ)助分別為4.25、4.38億元，占凈利潤(rùn)比例分別為31.18%、28.15%;而今年上半年，若刨去2.28億元政府補(bǔ)助，科大訊飛凈利潤(rùn)銳減超過82%。

也就是說，在過去幾年里，科大訊飛看似華麗的凈利潤(rùn)背后，其中也含有一定的“水分”。

第三部分：

C端業(yè)務(wù)能否成為企業(yè)現(xiàn)金牛?

2021年2月8日，科大訊飛在企業(yè)年度計(jì)劃大會(huì)上提出，未來5年要達(dá)到“十億用戶、實(shí)現(xiàn)千億收入、帶動(dòng)萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)”的目標(biāo)。

關(guān)于這個(gè)千億營(yíng)收夢(mèng)，C端業(yè)務(wù)一定是其中主力，因?yàn)镃端才是現(xiàn)金流的來源。

與C端業(yè)務(wù)相比，B/G端業(yè)務(wù)受到宏觀環(huán)境變化影響大;此外業(yè)務(wù)回款周期慢，這也體現(xiàn)在科大訊飛不斷上漲的應(yīng)收賬款上。

財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年，科大訊飛應(yīng)收賬款高達(dá)83.04億元，已經(jīng)高于公司上半年80.23億元的營(yíng)收。

這或許能很好地解釋為什么科大訊飛如此重視營(yíng)銷投入，想要通過巨額營(yíng)銷拉攏C端用戶。

科大訊飛C端業(yè)務(wù)較為龐雜，包括學(xué)習(xí)機(jī)、翻譯機(jī)、錄音筆、辦公本、音箱、智能耳機(jī)等產(chǎn)品。

科大訊飛在C端業(yè)務(wù)上的問題在于并沒有形成產(chǎn)品生態(tài)鏈閉環(huán)，也沒有掌握消費(fèi)場(chǎng)景的流量入口，同時(shí)在性價(jià)比方面也不敵對(duì)手。

比如，就錄音筆而言，科大訊飛2021年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，科大訊飛智能錄音筆繼續(xù)保持錄音筆行業(yè)第一品牌，智能錄音筆用戶增長(zhǎng)率達(dá)到43%。

但錄音筆市場(chǎng)是個(gè)相對(duì)垂直的細(xì)分市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模較小。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)錄音筆市場(chǎng)規(guī)模僅為23.17億元。

而學(xué)習(xí)機(jī)這類產(chǎn)品，前文提到，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，科大訊飛很難掌握市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)。

所以總的來說，科大訊飛在C端業(yè)務(wù)上依然是困難重重，企業(yè)本身缺乏C端基礎(chǔ)，除了錄音筆這類小眾產(chǎn)品看似風(fēng)光外，其他產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力均不足。

較理想的狀態(tài)是，科大訊飛能夠形成一個(gè)較為完善的產(chǎn)品生態(tài)閉環(huán)，比如小米、華為等搭建的生態(tài)鏈;但這并非一朝一夕之事，對(duì)于缺乏流量入口的科大訊飛來說，更是難上加難。

小結(jié)：

看似“多條腿走路”的科大訊飛，似乎難以找到一個(gè)可以“稱霸”市場(chǎng)的核心落腳點(diǎn)。人工智能的外衣雖然看起來高大上，但落實(shí)到產(chǎn)出上，對(duì)于科大訊飛來說，或許并不明朗。【責(zé)任編輯/賈琪】

來源：紅星資本局

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