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中美天使投資政策PK，美國(guó)靠減稅，國(guó)內(nèi)引導(dǎo)基金作用顯著

【IT時(shí)代網(wǎng)、IT時(shí)代周刊編者按】中美之間天使投資的政策如何?作為全球天使投資領(lǐng)先的美國(guó)，為打造良好投資環(huán)境并推動(dòng)天使投資的發(fā)展，整個(gè)國(guó)家自上而下都出臺(tái)了各類(lèi)優(yōu)惠政策，其中減免資本所得稅是主要刺激手段，而在中國(guó)，國(guó)家層面天使投資優(yōu)惠政策頻出，引導(dǎo)投資、出資參股、財(cái)稅優(yōu)惠三部曲促進(jìn)中國(guó)天使投資發(fā)展。

自政府大力推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，加大力度優(yōu)化國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)環(huán)境以來(lái)，各級(jí)政府響應(yīng)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、建設(shè)面向大眾的“眾創(chuàng)空間”的號(hào)召，相繼出臺(tái)了政府引導(dǎo)基金、稅收優(yōu)惠以及鼓勵(lì)扶持天使投資的相關(guān)政策。據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，2015年上半年，由專(zhuān)業(yè)天使投資機(jī)構(gòu)新募集的41支天使投資基金總額達(dá)到8.48億美元，創(chuàng)同比新高。投資方面，2015年上半年天使投資市場(chǎng)持續(xù)高溫，共發(fā)生809起投資案例，投資金額總數(shù)超過(guò)7.42億美元，案例數(shù)同比增長(zhǎng)126.1%，投資金額同比增長(zhǎng)183.6%。

清科研究中心根據(jù)中國(guó)天使投資市場(chǎng)飛速發(fā)展的現(xiàn)狀，對(duì)中國(guó)當(dāng)前各類(lèi)支持天使投資的政策進(jìn)行了梳理，從國(guó)家層面及各省市和創(chuàng)業(yè)園區(qū)針對(duì)天使投資出臺(tái)的政策進(jìn)行歸納，基本可分為三類(lèi)：政府引導(dǎo)基金、扶持優(yōu)惠(包括鼓勵(lì)型政策和稅收優(yōu)惠)和投資人備案制度。此外，通過(guò)對(duì)比國(guó)外部分主要國(guó)家先行的資本利得稅優(yōu)惠甚至抵免以及聯(lián)合投資政策，發(fā)現(xiàn)中國(guó)當(dāng)前天使投資扶持政策在天使投資稅收優(yōu)惠、引導(dǎo)基金參股投資機(jī)構(gòu)減少限制、劃清天使投資與創(chuàng)業(yè)投資概念等方面仍存在許多不足。此篇《2015年中國(guó)天使投資政策研究報(bào)告》，梳理了中國(guó)現(xiàn)行天使投資優(yōu)惠政策，并參考?xì)W美發(fā)達(dá)國(guó)家政策特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)，以期對(duì)國(guó)內(nèi)天使投資行業(yè)提供一份政策的詳解及發(fā)展建議以饗業(yè)界。

境外各國(guó)針對(duì)天使投資優(yōu)惠政策大同小異，減免資本利得稅是主要刺激手段

作為全球天使投資領(lǐng)先的美國(guó)，為打造良好投資環(huán)境并推動(dòng)天使投資的發(fā)展，整個(gè)國(guó)家自上而下都出臺(tái)了各類(lèi)優(yōu)惠政策。在聯(lián)邦政府層面，美國(guó)出臺(tái)的《國(guó)內(nèi)稅收法典》中雖然沒(méi)有直接指明對(duì)“天使投資人”提供稅收優(yōu)惠，然而其對(duì)“中小企業(yè)投資者”的長(zhǎng)期投資規(guī)定了特別資本利得稅的優(yōu)惠，也就是對(duì)天使投資者投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的直接鼓勵(lì)。法典中的1202、1045和1244條款中分別體現(xiàn)了對(duì)投資人持有5年以上資本利得50%減征、再投資稅收抵免以及資本損失視為普通損失等優(yōu)惠政策。因此，該優(yōu)惠政策也可間接視為美國(guó)聯(lián)邦政府對(duì)“天使投資人”的稅收優(yōu)惠。而在后期，美國(guó)在爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，政府連續(xù)地提升對(duì)中小企業(yè)投資者的資本利得稅免征的方法，通過(guò)對(duì)天使投資進(jìn)行連續(xù)刺激性激勵(lì)來(lái)撬動(dòng)社會(huì)資本一同抵御金融危機(jī)，為中小企業(yè)以及創(chuàng)業(yè)者引入資本支持渡過(guò)難關(guān)。

在美國(guó)，除聯(lián)邦政府層面階段性臺(tái)稅收優(yōu)惠政策之外，有超過(guò)1/3的美國(guó)州政府出臺(tái)了鼓勵(lì)天使投資發(fā)展的稅收激勵(lì)政策，比聯(lián)邦政府層面的稅收激勵(lì)更為普遍、更全面強(qiáng)勢(shì)地刺激了美國(guó)天使投資的發(fā)展。

同樣，稅收減免是歐洲各國(guó)最主要的推動(dòng)天使投資發(fā)展的方法之一。縱觀全球天使投資稅收優(yōu)惠方面最普遍的鼓勵(lì)性政策為資本利得稅的直接減免，資本利得在獲得后特定時(shí)間內(nèi)可延期納稅或部分抵免稅收，以及投資退出時(shí)產(chǎn)生損失部分轉(zhuǎn)化為抵扣普通所得。進(jìn)而促進(jìn)高收入人群將本應(yīng)繳納的稅收部分投資于初創(chuàng)企業(yè)，同時(shí)在投資獲利時(shí)進(jìn)行二次投資產(chǎn)生良性投資循環(huán)，并且由國(guó)家承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，為投資者提升投資信心。

中國(guó)國(guó)家層面天使投資優(yōu)惠政策頻出，引導(dǎo)投資、出資參股、財(cái)稅優(yōu)惠三部曲促進(jìn)中國(guó)天使投資發(fā)展

從2014年起，中國(guó)扶持鼓勵(lì)天使投資發(fā)展的政策頻出。至2015年上半年結(jié)束，共有8部相關(guān)文件提及發(fā)展中國(guó)天使投資。我國(guó)現(xiàn)有天使投資扶持政策主要側(cè)重于三個(gè)方面：引導(dǎo)投資、出資參投、財(cái)稅優(yōu)惠。

引導(dǎo)投資    天使投資作為推動(dòng)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，深化經(jīng)濟(jì)體制改革的持續(xù)性動(dòng)力源泉，健康地引導(dǎo)社會(huì)閑置資本投入天使投資是推動(dòng)該創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要任務(wù)。中國(guó)政府在實(shí)行大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策初期，就意識(shí)到解決天使投資與大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新相輔相成的關(guān)系。因此在我國(guó)當(dāng)前超過(guò)五千萬(wàn)中小企業(yè)面臨融資難的問(wèn)題下，應(yīng)因勢(shì)利導(dǎo)、多管齊下，引導(dǎo)民間資金“化身”天使投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式加快轉(zhuǎn)變。目前中國(guó)高凈值人群體量上升，政府意在引導(dǎo)民間資本協(xié)同解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

出資參股    中國(guó)天使投資尚處于起步階段，對(duì)民間投資者來(lái)說(shuō)相對(duì)陌生，因此唯有國(guó)家以實(shí)際資金引導(dǎo)才能給予民間投資信心。因此為實(shí)現(xiàn)民間資本進(jìn)入天使投資領(lǐng)域的積極效果，中國(guó)從國(guó)家層面就頻繁推動(dòng)各省市級(jí)政府出資成立天使投資引導(dǎo)基金，以政府信譽(yù)做背書(shū)，搭配民間專(zhuān)業(yè)天使投資機(jī)構(gòu)合力推動(dòng)天使投資發(fā)展。在國(guó)民對(duì)天使投資這一高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型投資存疑的時(shí)候，中國(guó)政府在2015年1月召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中宣布成立國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，助力創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，目標(biāo)規(guī)模為400億元人民幣。該筆投資引導(dǎo)基金強(qiáng)調(diào)的是杠桿效應(yīng)，意在調(diào)動(dòng)社會(huì)大型企業(yè)，專(zhuān)業(yè)的金融機(jī)構(gòu)以及民間高凈值個(gè)人共同出資，盤(pán)活存量資產(chǎn)注入屬于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展初期企業(yè)。

財(cái)稅優(yōu)惠    財(cái)稅政策一直是中國(guó)天使投資人關(guān)注的重點(diǎn)，亦是民間投資人最直接收益的政策。國(guó)務(wù)院辦公廳此前印發(fā)《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確提出要發(fā)揮財(cái)稅政策作用支持天使投資、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，培育發(fā)展天使投資群體，推動(dòng)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”離不開(kāi)金融的“點(diǎn)火”作用。在諸多金融工具中，天使投資與初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者關(guān)系密切，近幾年中關(guān)村新上市的公司中75%以上曾獲得過(guò)天使投資支持，其自身發(fā)展更離不開(kāi)國(guó)家稅收政策的引導(dǎo)和支持。目前，我國(guó)對(duì)于天使投資的財(cái)稅優(yōu)惠相對(duì)該領(lǐng)域起步較早的發(fā)達(dá)國(guó)家仍相對(duì)薄弱，因而天使投資稅收優(yōu)惠政策也一直是近幾年國(guó)家金融監(jiān)管單位持續(xù)探索的階段。此前曾出臺(tái)過(guò)“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年(24個(gè)月)以上，凡符合以下條件的，可以按照其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%，在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額;當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。”的政策，此后一直處于試行階段。而在《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中再次提出按照稅制改革方向和要求，對(duì)包括天使投資在內(nèi)的投向種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)新活動(dòng)的投資，統(tǒng)籌研究相關(guān)稅收支持政策。修訂完善高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定辦法，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)享受70%應(yīng)納稅所得額稅收抵免政策。預(yù)計(jì)未來(lái)將逐步與發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏，針對(duì)股權(quán)持有滿一定年限上的天使機(jī)構(gòu)實(shí)行不同程度的減免，以減少“雙重征稅”對(duì)這一高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的不利影響。

中國(guó)地方政府以鼓勵(lì)發(fā)展、稅收優(yōu)惠及政府引導(dǎo)基金推動(dòng)當(dāng)?shù)靥焓雇顿Y發(fā)展

各地方政府積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，自2014起，涉及天使投資的鼓勵(lì)型政策頻出。自國(guó)家將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)作為發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型的重要措施后，天使投資在中國(guó)受到了前所未有的關(guān)注。因此地方政府的鼓勵(lì)基本瞄準(zhǔn)了幾個(gè)方面：

盤(pán)活社會(huì)閑置資本    國(guó)家在以往的多條政策中著重強(qiáng)調(diào)的是發(fā)揮政府引導(dǎo)作，利用現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)投資資金，撬動(dòng)社會(huì)存量資本，投入天使投資行業(yè)，為中國(guó)創(chuàng)業(yè)者解決融資難，為天使投資機(jī)構(gòu)解決募資難等阻礙天使投資事業(yè)發(fā)展的困境。

完善稅收體制    完善和落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)相關(guān)稅收政策，推動(dòng)運(yùn)用財(cái)政稅收等優(yōu)惠政策引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資科技企業(yè)。中國(guó)天使投資正剛剛起步，相應(yīng)的稅收政策并不完善。且由于天使投資的高失敗率，周期長(zhǎng)等特性，中國(guó)正在摸索相應(yīng)的稅收政策來(lái)刺激社會(huì)潛在投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)者的支持，推動(dòng)中國(guó)發(fā)展創(chuàng)新事業(yè)。

完善眾籌制度    在新興的天使投資行業(yè)中，股權(quán)眾籌作為更新穎的融資渠道脫穎而出。股權(quán)眾籌瞄準(zhǔn)的是中國(guó)潛在的小微天使群體。相較專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)化的天使投資機(jī)構(gòu)，或天使基金有限合伙人而言，眾籌平臺(tái)為天使投資大幅度地降低了門(mén)檻。也是為創(chuàng)業(yè)者開(kāi)拓了新的融資渠道。股權(quán)眾籌不同于傳統(tǒng)的股權(quán)投資，傳統(tǒng)股權(quán)投資隱形成本高，對(duì)項(xiàng)目方來(lái)講無(wú)法最大化展示項(xiàng)目亮點(diǎn)，能夠有效對(duì)接投資人的數(shù)量也非常有限，找到匹配的投資人需要運(yùn)氣。因此眾籌股權(quán)投資是未來(lái)發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì)。

培養(yǎng)天使群體    就目前中國(guó)的天使投資發(fā)展而言，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的天使投資市場(chǎng)差距仍然非常大。一是天使投資群體，二是天使投資金額。而主要制約發(fā)展的原因集中體現(xiàn)在天使投資人的數(shù)量。根據(jù)清科研究中心中國(guó)目前活躍的天使投資人接近1萬(wàn)人，而最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)擁有天使投資人75.6萬(wàn)人。在人口基數(shù)遠(yuǎn)大于美國(guó)的中國(guó)市場(chǎng)，雖然天使投資對(duì)個(gè)人凈資產(chǎn)要求較高，但在中國(guó)高凈值人群中仍極不普遍。因此擁有了活躍的投資人就是擁有了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)源源不斷的資金來(lái)源。如今在北京中關(guān)村的天使成長(zhǎng)營(yíng)就是在政策推動(dòng)下成立的一個(gè)公益型的天使投資人孵化器，通過(guò)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者為新成員授課的方式，幫助潛在投資人認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)自身利益，甄選項(xiàng)目，提高成功率，進(jìn)而培育出新晉超級(jí)天使。

建立天使投資統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系    目前針對(duì)中國(guó)天使投資市場(chǎng)發(fā)展情況提供數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析及調(diào)查的機(jī)構(gòu)屈指可數(shù)。因此，國(guó)家也特意強(qiáng)調(diào)了規(guī)范統(tǒng)計(jì)口徑和調(diào)查方法，加強(qiáng)監(jiān)測(cè)和分析。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)的實(shí)時(shí)掌控把握，制定實(shí)質(zhì)性的發(fā)展策略。通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)的反饋和表現(xiàn)，及時(shí)的彌補(bǔ)天使投資市場(chǎng)中發(fā)生的漏洞。提高對(duì)市場(chǎng)的把控性是推動(dòng)天使市場(chǎng)發(fā)展的重要方針。

天使投資引導(dǎo)基金    天使投資引導(dǎo)基金是由各級(jí)政府設(shè)立的不以營(yíng)利為目的的政策性基金，其宗旨是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)和引導(dǎo)作用，通過(guò)引導(dǎo)基金的跟進(jìn)投資，鼓勵(lì)天使投資機(jī)構(gòu)(人)對(duì)具有專(zhuān)門(mén)技術(shù)或獨(dú)特概念的原創(chuàng)項(xiàng)目或具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)實(shí)施投資、提供高水平創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)及配套服務(wù)，助推創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)快速成長(zhǎng)。

在當(dāng)前“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略引領(lǐng)下，中國(guó)天使投資將成為“新經(jīng)濟(jì)”的助推器

在2013年前的中國(guó)天使投資一直處于放養(yǎng)階段，無(wú)政策支持，無(wú)行業(yè)監(jiān)管，自生自滅。天使投資機(jī)構(gòu)。自2014年起，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，針對(duì)天使投資的政策在摸索中前進(jìn)，然而時(shí)至今日仍對(duì)中國(guó)天使投資有許多政策覆蓋短板。其中主要包括稅收制度不健全，引導(dǎo)基金政策限制自主投資，天使投資與創(chuàng)業(yè)投資概念混淆，民間天使投資團(tuán)體缺乏政策支持等問(wèn)題。

因此，清科研究中心認(rèn)為政府要重視天使投資對(duì)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略的引領(lǐng)。在“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中，天使投資將大有可為。當(dāng)前，政府要營(yíng)造寬松的發(fā)展環(huán)境，行業(yè)應(yīng)加快轉(zhuǎn)型，改變過(guò)度同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)與粗放式發(fā)展現(xiàn)狀，改變投資過(guò)度偏重晚期和心態(tài)投機(jī)化局面，真正成為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的助推器。經(jīng)過(guò)前幾年快速發(fā)展后，目前我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)步入調(diào)整期，面臨資金來(lái)源短缺、退出渠道有限和法律制度不完善等一系列困境。對(duì)股權(quán)投資行業(yè)如何引領(lǐng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展，還需政府與市場(chǎng)協(xié)同推動(dòng)股權(quán)投資市場(chǎng)投資鏈前移、發(fā)展適合中國(guó)市場(chǎng)的天使投資直接受益類(lèi)稅收政策、各地引導(dǎo)基金形成合力解除制約以及拓寬天使投資的投資以及退出渠道。【責(zé)任編輯/梁浩】

來(lái)源：清科研究中心

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