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大摩：美國經(jīng)濟(jì)已接近周期峰值，最快8月開始“衰退”

華爾街　2022年03月22日 08:21

美國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一個相當(dāng)火熱但也十分短暫的經(jīng)濟(jì)周期。

一年前，摩根士丹利經(jīng)濟(jì)和跨資產(chǎn)戰(zhàn)略團(tuán)隊聯(lián)合作出了上述判斷，依據(jù)是2020年衰退后經(jīng)濟(jì)和收益反彈的速度和強(qiáng)度，缺席幾十年的通脹回歸，以及美聯(lián)儲比預(yù)期更早的政策轉(zhuǎn)向。

目前美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展正在印證這一判斷。摩根士丹利首席美國股票策略師Michael Wilson在最新的一份報告中表示，美國GDP和企業(yè)盈利已經(jīng)激增并超過過去幾輪周期的峰值，目前正在急劇減速。

大摩跨資產(chǎn)團(tuán)隊的美國周期模型指標(biāo)顯示，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近之前的峰值，且最近的反彈異常迅速。該模型目前處于“擴(kuò)張”階段，Wilson指出，按此速度，該指標(biāo)可能在2-4個月見頂，并在5-10個月后轉(zhuǎn)為“衰退”(downturn)。

Wilson進(jìn)一步指出，就美國股市而言，盈利、銷售和利潤率均已突破此前周期高點：

事實上，盈利僅在16個月內(nèi)就恢復(fù)到上一個周期的峰值，這是40年來最快的反彈。

積極經(jīng)營杠桿帶來的早中期好處已經(jīng)過去，美國企業(yè)現(xiàn)在面臨著銷售增長減速和成本上升的局面。

大摩的主要盈利模型顯示，在未來幾個月，每股收益增長將減速向零增長，盈利修正高頻數(shù)據(jù)趨于走低，以周期性和經(jīng)濟(jì)敏感行業(yè)為主，這種情況看起來越來越像是周期“后期”。

20世紀(jì)40年代重演?

大摩認(rèn)為，對于當(dāng)下經(jīng)濟(jì)而言，20世紀(jì)40年代可以作為一個很好的歷史類比。

具體來說，在供給受限的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，家庭過剩儲蓄的釋放，無論當(dāng)時還是現(xiàn)在，都為通脹的爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)。隨著通脹飆升，美聯(lián)儲不得不激進(jìn)緊縮，以恢復(fù)價格穩(wěn)定。

Wilson表示，假如事態(tài)繼續(xù)按歷史劇本發(fā)展，那么接下來的走勢將是經(jīng)濟(jì)放緩，并最終迎來一個短得多的周期：

雖然末日(即經(jīng)濟(jì)衰退)似乎還沒有迫在眉睫，但我們一直預(yù)期的收益放緩似乎比我們?nèi)ツ昵锾焓状伟l(fā)表《冰與火》(fire and ice)時的情況更糟。

大摩對二戰(zhàn)后(1947-48年)周期演變的進(jìn)一步分析揭示了與當(dāng)前疫情后階段的另一個有趣的相似之處——為了滿足過度但不可持續(xù)的提前需求，過度訂購導(dǎo)致了意外庫存的增加。

大摩認(rèn)為，今年庫存過剩的風(fēng)險正在加大，特別是在需求遠(yuǎn)高于趨勢水平的領(lǐng)域，如非必需消費品和科技產(chǎn)品。

現(xiàn)在，隨著美聯(lián)儲在過去一周加息，并傳達(dá)了明年將采取非常強(qiáng)硬的緊縮政策，大摩的利率策略師正在尋找第二季度收益率曲線出現(xiàn)倒掛的可能性。

Wilson表示，曲線倒置并不保證會出現(xiàn)衰退，大摩的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也不認(rèn)為會出現(xiàn)衰退(recession)。然而，這確實支持了關(guān)于收益增長急劇減速的觀點，并且是表明這是周期晚期的又一個證據(jù)。

在美股策略方面，Wilson建議繼續(xù)采取防御性策略，重點關(guān)注運營效率高、現(xiàn)金流產(chǎn)生量大的公司：

這就導(dǎo)致我們選擇那些盈利狀況更持久、價格也更有吸引力的公司。制藥、保險、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、食品/飲料/煙草和電信都是比較好的選擇對象。

Wilson表示，成長型股可能因曲線趨平而受益，但在第一季財報季開始前，這種走勢應(yīng)會消退。【責(zé)任編輯/鄒琳】

來源：華爾街見聞

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