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中信策略：新毒株沖擊帶來(lái)布局良機(jī)

中信證券　2021年11月29日 08:24

南非新毒株短期對(duì)市場(chǎng)情緒有沖擊，但也會(huì)帶來(lái)布局跨年藍(lán)籌行情的良機(jī)，中期增量資金布局和年末機(jī)構(gòu)博弈下，以各行業(yè)龍頭品種為代表的藍(lán)籌主線將更加清晰。在疫情演變和外圍形勢(shì)方面，南非新毒株陰霾短期壓制市場(chǎng)情緒，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)尚不明朗，海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和貨幣寬松退出節(jié)奏可能放緩，且政策應(yīng)對(duì)空間已不如前;但是，獨(dú)特的疫情防控策略下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受新毒株擾動(dòng)概率很低，在全球供應(yīng)鏈中重要性將進(jìn)一步提升，相對(duì)增速優(yōu)勢(shì)也更明顯，人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)價(jià)值將提升，外資對(duì)A股的增配可能提速。國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)方面，“以我為主”的國(guó)內(nèi)政策仍有底線思維，對(duì)于地產(chǎn)依然維持“托底不刺激”的政策風(fēng)格;預(yù)計(jì)12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)表態(tài)將更積極，提高國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐季改善的確定性。流動(dòng)性和投資者行為方面，宏觀流動(dòng)性跨年寬裕，預(yù)計(jì)未來(lái)一年以再貸款投放的基礎(chǔ)貨幣可能超萬(wàn)億;權(quán)益在國(guó)內(nèi)居民大類資產(chǎn)配置中更受青睞，市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕;市場(chǎng)增量資金依然以機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，而年底機(jī)構(gòu)博弈將更注重來(lái)年布局。配置上，以各板塊龍頭品種為代表的藍(lán)籌主線將更加清晰，建議繼續(xù)堅(jiān)定圍繞“三個(gè)低位”布局。

南非新毒株的陰霾短期對(duì)市場(chǎng)情緒

有沖擊，但中期將提升A股全球吸引力

1)南非新毒株擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，發(fā)展趨勢(shì)暫不明朗，或延緩海外群體免疫進(jìn)程。南非新毒株B.1.1.529引起市場(chǎng)普遍關(guān)注，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，該變異株短短20天左右在南非國(guó)內(nèi)所有變種中占比已經(jīng)高達(dá)90%，遠(yuǎn)超Delta和Beta爆發(fā)初期增速，這明顯提升了海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。11月26日海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)，美國(guó)標(biāo)普500/歐元區(qū)Stoxx50/英國(guó)富時(shí)100指數(shù)分別下跌2.27%/4.74%/3.64%，ICE布油下跌11.3%。WHO迅速將該毒株納為“需要關(guān)注的變異株”(VOC)并命名為Omicron毒株。由于南非已完成疫苗接種的人口占比僅28.3%，新毒株的傳染性和當(dāng)前主要疫苗對(duì)新毒株防護(hù)能力仍需觀察，而主要疫苗廠商表示，如需適配調(diào)整新疫苗需要時(shí)間。

2)獨(dú)特的疫情防控策略優(yōu)勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)優(yōu)勢(shì)會(huì)更明顯。與Delta毒株類似，新毒株對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)影響的差異很大。新毒株的實(shí)際影響仍續(xù)觀察，但依然可能會(huì)對(duì)海外依靠疫苗構(gòu)筑群體免疫屏障的策略有沖擊。海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣寬松政策退出的節(jié)奏可能明顯放緩，但通脹和財(cái)政等因素約束下，美歐等經(jīng)濟(jì)體的政策應(yīng)對(duì)空間已經(jīng)大不如前。相比之下，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零的防疫策略給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，本輪國(guó)內(nèi)輸入性疫情影響已明顯緩解，過(guò)去14日有本土確診病例的省份已從本輪疫情峰值的20個(gè)回落至11個(gè)。新毒株對(duì)海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的潛在影響明顯高于中國(guó)，這將提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)的權(quán)益資產(chǎn)和利率債對(duì)海外投資者的吸引力會(huì)增強(qiáng)。

3)新毒株陰霾下人民幣資產(chǎn)避險(xiǎn)價(jià)值提升，外資對(duì)A股的增配可能提速。首先，新毒株如果對(duì)海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，海外對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，出口高景氣的持續(xù)性更強(qiáng)，支持人民幣進(jìn)一步走強(qiáng)。其次，海外貨幣寬松退出節(jié)奏可能受新毒株影響而放緩，美元流動(dòng)性寬松期被拉長(zhǎng)，美元可能走弱。再次，相比歐美主要股指的動(dòng)態(tài)PE分位數(shù)處于65%~85%的區(qū)間，滬深300和恒生指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE處于中位數(shù)附近，估值吸引力更強(qiáng)。綜合來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)新毒株的擔(dān)憂會(huì)提升人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)價(jià)值，外資對(duì)A股的增配也可能提速。

預(yù)計(jì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議穩(wěn)增長(zhǎng)表態(tài)會(huì)更

積極，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐季改善確定性高

1)政策仍有底線思維，年底重心將明確偏向穩(wěn)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)政策仍有底線思維，在經(jīng)歷了較長(zhǎng)的政策方針表態(tài)真空期后，預(yù)計(jì)12月召開的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或有更加積極的表述。財(cái)政方面，預(yù)計(jì)2022年專項(xiàng)債有望提前下達(dá)，加快形成實(shí)物工作量。貨幣方面，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將維持寬松，以防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，針對(duì)可能出現(xiàn)的地產(chǎn)失速拖累經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)政策將相機(jī)抉擇，在堅(jiān)守“房住不炒”底線下，對(duì)地產(chǎn)進(jìn)行適度托底，未來(lái)貸款集中度、限售限購(gòu)等政策或有望邊際放松，但“強(qiáng)刺激”政策大概率不會(huì)出臺(tái)，政策將呈現(xiàn)“托底不刺激”狀態(tài)。

2)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐季改善確定性高。首先，中央層面偏穩(wěn)增長(zhǎng)的政策表態(tài)后，各部委與地方政府執(zhí)行力會(huì)加強(qiáng)。其次，10月社零增速恢復(fù)超預(yù)期，11月國(guó)內(nèi)輸入性疫情擾動(dòng)已緩解，表明疫情以來(lái)居民就業(yè)收入的持續(xù)改善將推動(dòng)消費(fèi)逐季改善;新毒株陰霾下全球?qū)χ袊?guó)供應(yīng)端的依賴程度依然很高，出口仍將維持高景氣。再次，通脹由生產(chǎn)端向消費(fèi)端傳導(dǎo)更明顯，預(yù)計(jì)11月PPI同比增速會(huì)見頂回落，CPI同比增速回升走勢(shì)會(huì)更明確。針對(duì)性的政策落實(shí)好保供穩(wěn)價(jià)和房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展后，基本上確保了經(jīng)濟(jì)在今年三季度見底并平穩(wěn)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐季改善的趨勢(shì)將確立。

流動(dòng)性整體充裕，增量資金入場(chǎng)和

存量機(jī)構(gòu)博弈下，藍(lán)籌主線將更清晰

1)宏觀流動(dòng)性跨年寬裕，權(quán)益在國(guó)內(nèi)居民大類資產(chǎn)配置中更受青睞。首先，近期央行先后推出3000億支小再貸款，2000億清潔煤炭再貸款和碳減排支持工具，預(yù)計(jì)未來(lái)一年再貸款投放的基礎(chǔ)貨幣可能達(dá)到1萬(wàn)億。其次，本周央行公開市場(chǎng)操作凈投放資金1900億元，央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度并未改變。再次，2021年迄今國(guó)內(nèi)70大中城市房?jī)r(jià)同比漲幅超過(guò)按揭平均利率的城市數(shù)量持續(xù)下降，截止11月降至9個(gè)，是該指標(biāo)過(guò)去69個(gè)月以來(lái)的最低值。最后，隨著資管新規(guī)過(guò)渡期截止?jié)u進(jìn)，3個(gè)月和6個(gè)月新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率持續(xù)處于年內(nèi)低位，截至21日最新值分別為1.9%/2.1%。在房住不炒預(yù)期強(qiáng)化和理財(cái)產(chǎn)品低收益影響下，居民跨年增配權(quán)益的動(dòng)機(jī)依然較強(qiáng)。

2)增量資金穩(wěn)步入場(chǎng)，配置偏好更偏藍(lán)籌。首先，北向資金長(zhǎng)期流入趨勢(shì)不變，配置型資金11月以來(lái)凈流入284億元，未來(lái)流入可能提速。其次，公募基金資金流平穩(wěn)，新發(fā)基金熱度依舊處于緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，本月權(quán)益類公募基金新成立規(guī)模600億元，存量產(chǎn)品凈贖回率處于低位。再次，盡管私募產(chǎn)品備案政策趨嚴(yán)導(dǎo)致量化私募產(chǎn)品的發(fā)行明顯放緩，但部分明星外資私募申購(gòu)活躍，存續(xù)ETF和新發(fā)FOF基金等多種類的投資方式也為市場(chǎng)帶來(lái)更穩(wěn)定的增量資金。

3)年底機(jī)構(gòu)存量博弈，藍(lán)籌主線將更明確。當(dāng)前主動(dòng)型公募產(chǎn)品今年來(lái)收益分化較大，前20%和后20%產(chǎn)品平均收益率分別為37%和-9%，相差46pcts，不少機(jī)構(gòu)內(nèi)部考核都在11月末截止，機(jī)構(gòu)排名對(duì)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)高點(diǎn)已過(guò)，除了極少數(shù)排名靠前的產(chǎn)品還需年底沖刺外，絕大部分產(chǎn)品12月的主要任務(wù)在于為明年布局。從基本面的角度，今年壓制因素的邊際改善催化的亮點(diǎn)在2022年上半年將逐步顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在中游制造壓力緩解和消費(fèi)板塊的修復(fù)，料將成為市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)。從相對(duì)收益的角度，今年相對(duì)配置比例降低，估值處于低位，流通市值較大，且明年有修復(fù)空間的板塊配置性價(jià)比更高。

新毒株沖擊帶來(lái)布局良機(jī)

南非新毒株短期對(duì)市場(chǎng)情緒有沖擊，但也會(huì)帶來(lái)布局跨年藍(lán)籌行情的良機(jī)，中期增量資金布局和年末機(jī)構(gòu)博弈下，各行業(yè)內(nèi)部個(gè)股的分化大于行業(yè)間的分化，以各行業(yè)龍頭品種為代表的藍(lán)籌主線將更加清晰。建議堅(jiān)定圍繞“三個(gè)低位”布局藍(lán)籌主線。建議重點(diǎn)關(guān)注：1)基本面預(yù)期仍處于低位的品種，建議重點(diǎn)關(guān)注前期受成本和供應(yīng)鏈問(wèn)題壓制的中游制造，如汽車零部件、電力設(shè)備、小家電等，逐步增配估值回歸合理區(qū)間的部分消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)，如白酒、食品、免稅、疫苗、血制品等;2)估值仍處于相對(duì)低位的品種，建議關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商和建材企業(yè)，以及政策壓制預(yù)期有所改善的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭;3)調(diào)整后處于相對(duì)低位的高景氣品種，如國(guó)產(chǎn)化邏輯推動(dòng)的半導(dǎo)體設(shè)備、專用芯片器件以及軍工等。

風(fēng)險(xiǎn)因素

全球疫情反復(fù)、疫苗接種不及預(yù)期;中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加劇;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊;南非新毒株影響超預(yù)期。【責(zé)任編輯/江小白】

來(lái)源：中信證券

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