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【新經(jīng)濟(jì)】奈雪的茶上市首日股價(jià)大跌投資人還有多少耐心？

鐘微　2021年07月01日 08:22

從大年三十晚上向港交所遞交招股書(shū)，到今日正式敲鐘，奈雪的茶IPO終于塵埃落定。

6月30日，奈雪的茶正式在港掛牌，成為“新式茶飲第一股”，股票代碼“02150”。上市首日奈雪的茶開(kāi)盤(pán)價(jià)為18.86港元，較發(fā)行價(jià)下跌4.7%;此后，奈雪的茶股價(jià)進(jìn)一步走低，跌幅近11%，市值仍達(dá)到301.52億港元。

上市首日即破發(fā)，其實(shí)早有預(yù)兆。正式上市之前，奈雪的茶在暗盤(pán)的表現(xiàn)也曾一度破發(fā)，盤(pán)初雖曾漲超11%，但交易期間止住漲勢(shì)、一度破發(fā)，最終老虎證券暗盤(pán)收跌1.31%，富途證券暗盤(pán)收漲1.77%。

伴隨著奈雪的茶的上市計(jì)劃，爭(zhēng)議聲似乎從未消失：目前高端現(xiàn)制茶飲賽道，奈雪在品牌認(rèn)知度、市場(chǎng)份額上不及喜茶;產(chǎn)品定價(jià)較高的情況下，依然處于虧損狀態(tài);由于沒(méi)有可對(duì)標(biāo)的公司，此前奈雪的茶高達(dá)300億港元的估值也讓業(yè)內(nèi)議論紛紛。

自成立以來(lái)，奈雪的茶一直在講星巴克的故事。其定位高端，注重打造第三空間，強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈的重要性，在模式上與星巴克有許多相似點(diǎn)。而星巴克在數(shù)十年間已經(jīng)成為咖啡市場(chǎng)的霸主，市盈率維持在30倍左右。

奈雪的茶也一直備受資本青睞。根據(jù)招股書(shū)，2017年到2020年三年間，奈雪共完成五輪近13億元融資。其中僅在2020年，奈雪就完成了三輪融資，深創(chuàng)投、弘暉資本和太盟投資集團(tuán)(PAG)分別于4月、6月和12月向奈雪投資2億元人民幣、500萬(wàn)美元和1億美元。

相比喜茶，奈雪的茶在股東結(jié)構(gòu)上較為簡(jiǎn)單。作為早期投資者的天圖資本，也是奈雪的茶的最大機(jī)構(gòu)股東，持有奈雪13.04%股份;深創(chuàng)投旗下的SCGC資本則持有奈雪的茶3.32%的股份;太盟投資集團(tuán)持股6.22%。

在過(guò)去十年，新式茶飲領(lǐng)域燒了太多錢(qián)，經(jīng)歷了許多激烈膠著的競(jìng)爭(zhēng)，頭部玩家逐漸走到瓶頸期，在大規(guī)模擴(kuò)張之下，還要給出可觀的盈利成績(jī)，壓力不小。而他們背后支撐其發(fā)展、擴(kuò)張、上市的資本也期待收獲數(shù)倍的投資回報(bào)。

正式上市的奈雪的茶，也許無(wú)法沉浸在慶祝的氛圍中，它仍需要證明自己能成為“下一個(gè)星巴克”，未來(lái)依舊值得投資者押注。

01 奈雪的茶上市，背后投資方回報(bào)幾何?

2015年是新消費(fèi)投資涌現(xiàn)、發(fā)展的起點(diǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從網(wǎng)紅電商、無(wú)人零售，到社區(qū)團(tuán)購(gòu)，短短五年間最少有超過(guò)十個(gè)以上的投資熱點(diǎn)出現(xiàn)。在這個(gè)起點(diǎn)，奈雪的茶還是一個(gè)無(wú)名小卒，它靜悄悄地啟動(dòng)了三家門(mén)店的開(kāi)業(yè)儀式。

不過(guò)，一年后，奈雪的茶便拿到第一筆來(lái)自天圖投資的融資。天圖投資管理合伙人潘攀曾在接受鉛筆道采訪時(shí)提到，“在奈雪的茶開(kāi)第二家店時(shí)，我就和聯(lián)合創(chuàng)始人老趙(趙林)聊了，此后我們大概每?jī)芍芤?jiàn)一次持續(xù)了近半年。”

直到開(kāi)出第十一家店時(shí)，天圖投資才開(kāi)始正式與奈雪的茶討論融資。

奈雪的茶站在風(fēng)口，成長(zhǎng)的速度很快，但與其他資本的境遇不同，在眾多投資機(jī)構(gòu)的一場(chǎng)場(chǎng)“捕獵”中，天圖投資就像是不費(fèi)吹灰之力便獨(dú)自參與了奈雪的茶的前兩輪融資，從A輪跟到A+輪。

潘攀曾提到，盡管它們是單一機(jī)構(gòu)股東，還是覺(jué)得拿的股份太少，所以一旦奈雪需要融資都照單全收了。

在一眾茶飲品牌中，天圖投資下注的新茶飲品牌僅奈雪的茶一家，而事實(shí)證明它賭對(duì)了，在新茶飲賽道，最早跑出來(lái)的玩家僅有喜茶、奈雪的茶兩家。隨著后者搶先成為“新式茶飲第一股”，資本也走到了收獲的季節(jié)。

招股書(shū)顯示，奈雪的茶主要股東包括持股13.05%的天圖投資，持股8.32%的公司境外員工股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)Forth Wisdom Limited，持股6.22%的太盟投資，持股3.32%的深創(chuàng)投，持股0.85%的弘暉資本等。

奈雪的茶今日在港交所上市，開(kāi)盤(pán)報(bào)18.86港元/股。以此計(jì)算，天圖投資目前持股總市值達(dá)到42億港元。

除了來(lái)自天圖投資的多次融資，奈雪的茶又在2020年6月完成了由深創(chuàng)投領(lǐng)投的新一輪融資，金額近1億美元。半年后，又宣布完成由PAG太盟投資集團(tuán)領(lǐng)投、弘暉資本跟投的1億美元C輪融資。

相比于早期投資，深創(chuàng)投進(jìn)入時(shí)業(yè)內(nèi)紛紛猜測(cè)，奈雪的茶可能后續(xù)已有了上市準(zhǔn)備。這也是因?yàn)樯顒?chuàng)投一直以來(lái)在IPO項(xiàng)目上收獲頗豐，根據(jù)IT桔子，其在2020年斬獲了23個(gè)IPO項(xiàng)目，位列2020年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)IPO戰(zhàn)績(jī)第三名，而前兩名為高瓴和紅杉。

以開(kāi)盤(pán)報(bào)18.86港元/股計(jì)算，太盟投資、深創(chuàng)投、弘暉資本目前持股總市值分別達(dá)到20億、10億、2.7億港元。

不過(guò)，開(kāi)盤(pán)后隨著奈雪的茶股價(jià)進(jìn)一步下跌，投資方的心情或許有些復(fù)雜。

02資本對(duì)奈雪的茶還有多少耐心?

奈雪的上市喜憂(yōu)參半。

上市前夕，奈雪的茶散戶(hù)與機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)熱度涇渭分明。根據(jù)公司公告，奈雪的茶此次IPO的散戶(hù)認(rèn)購(gòu)部分，獲得431倍的超額認(rèn)購(gòu)，但在機(jī)構(gòu)投資者方面，共有393名承配人參與認(rèn)購(gòu)，獲得了約17倍的超額認(rèn)購(gòu)。

相比散戶(hù)的火熱，機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)情況則較為平淡。

作為新式茶飲第一股，奈雪的茶光環(huán)背后的商業(yè)模式還未被完全驗(yàn)證。

身處高端現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)，奈雪的茶平均每單銷(xiāo)售額位列前列，利潤(rùn)本來(lái)應(yīng)該十分可觀。但在營(yíng)收快速增長(zhǎng)的同時(shí)，處于持續(xù)虧損的狀態(tài)。招股書(shū)顯示，奈雪的茶2018年、2019年以及2020年前三季度的收入為10.87億元、25.02億元、21.15億元;凈虧損6973萬(wàn)元、3968萬(wàn)元、2751萬(wàn)元。

新式茶飲每年都在誕生新的玩家，這個(gè)行業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻低，產(chǎn)品缺乏技術(shù)壁壘，容易被復(fù)制，這導(dǎo)致了產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。

奈雪的茶已經(jīng)走到頭部的位置，但外界擔(dān)憂(yōu)的是，當(dāng)新玩家不斷涌現(xiàn)，茶飲行業(yè)缺乏技術(shù)壁壘，強(qiáng)者恒強(qiáng)的規(guī)則在這一領(lǐng)域可能并不奏效。

奈雪的茶一直在講述供應(yīng)鏈的故事，其曾被投資者稱(chēng)作可能是下一個(gè)“星巴克”，而后者縱橫行業(yè)多年的原因便是全球領(lǐng)先的供應(yīng)鏈。這也是企業(yè)規(guī)模化的重要基礎(chǔ)。不過(guò)，行業(yè)還在走向標(biāo)準(zhǔn)化的路上，種植端缺乏標(biāo)準(zhǔn)化，生產(chǎn)端也因?yàn)榧兪謩?dòng)而難以自動(dòng)化、智能化。

在高端市場(chǎng)，奈雪的茶的品牌已經(jīng)占據(jù)消費(fèi)者心智，但這也讓其很難擴(kuò)張到下沉市場(chǎng)，與其他定價(jià)更低的品牌競(jìng)爭(zhēng)。

而在一二線(xiàn)城市，奈雪的茶在認(rèn)知度上依然弱于喜茶。根據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2020年Q2新式茶飲品牌中消費(fèi)者認(rèn)知度最高的是喜茶，占比43%。另?yè)?jù)奈雪的茶招股書(shū)，其援引灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)稱(chēng)，在中國(guó)高端現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)中，奈雪的茶市場(chǎng)份額位列第二，達(dá)18.9%，排名第一的則是喜茶，占27.7%。

資本最終還是要逐利的，但是奈雪的茶盈利微薄，快速擴(kuò)張還可能加劇虧損。

奈雪的茶需要交一份成績(jī)單，一個(gè)信號(hào)是，其不再堅(jiān)守“第三空間”的道路，而選擇了更輕盈的“奈雪的茶PRO”新店型作為擴(kuò)張方式。

奈雪的茶自成立起便致力于打造屬于都市白領(lǐng)的“第三空間”。彭心曾公開(kāi)表示：新茶飲的出現(xiàn)，核心是要突破兩件事，第一是讓年輕人喝茶。第二則是讓大家習(xí)慣把喝茶當(dāng)做一種新的社交生活方式。前者依靠產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新，后者則指向空間體驗(yàn)。

2020年11月，奈雪曾開(kāi)出新店型“奈雪的茶PRO”，主打精品咖啡和便攜包裝。

不同于此前定位于商圈的奈雪門(mén)店，“奈雪的茶PRO”選擇進(jìn)駐商務(wù)辦公區(qū);標(biāo)準(zhǔn)奈雪的茶茶飲店主要運(yùn)營(yíng)規(guī)模介于180平方米至350平方米之間的，而“奈雪的茶PRO”規(guī)模介于80平方米至200平方米，移除了現(xiàn)場(chǎng)面包房，人員配備減少約10-15名，平均投資成本從而減少約60萬(wàn)元至125萬(wàn)元。

奈雪的茶宣稱(chēng)計(jì)劃于2021年與2022年主要在一線(xiàn)城市與新一線(xiàn)城市分別開(kāi)設(shè)約300家及350家奈雪的茶茶飲店，其中約70%將為“奈雪的茶PRO”門(mén)店。

不過(guò)令人擔(dān)心的是，由于“奈雪的茶PRO”主打高端咖啡，但目前來(lái)看這領(lǐng)域強(qiáng)者環(huán)伺，而奈雪的茶在高端咖啡產(chǎn)品線(xiàn)上還未做出成績(jī)，未來(lái)的擴(kuò)張布局存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

在奈雪的茶營(yíng)收快速增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)卻較低的背后，是日漸激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及其高速擴(kuò)張帶來(lái)的隱患。作為頭部玩家，其備受資本垂青，但想要在未來(lái)進(jìn)一步獲得認(rèn)可，還需要探索出更清晰的發(fā)展模式。

03 越擴(kuò)張?jiān)教潱Y本為何依舊追捧新茶飲賽道?

新式茶飲是近年來(lái)新消費(fèi)投資的熱門(mén)賽道，這股熱潮開(kāi)啟于2016年，參與的投資機(jī)構(gòu)包括高瓴資本、IDG、紅杉資本、美團(tuán)旗下的龍珠資本等，均是頭部資本且多次出資加持。

大量的資金撐起了這個(gè)千億賽道，行業(yè)也逐漸殺成一片紅海。據(jù)啟信寶數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月30日，中國(guó)約有34萬(wàn)家奶茶店，其中停業(yè)、清算、吊銷(xiāo)、注銷(xiāo)的企業(yè)超13萬(wàn)家，占比高達(dá)43%。

存活率較低的現(xiàn)實(shí)下，倒逼著企業(yè)要在產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)銷(xiāo)以及融資上進(jìn)行更大程度地突圍，但行業(yè)的瓶頸也逐漸出現(xiàn)，消費(fèi)者審美疲勞、玩家盈利模式待解等依然是資本關(guān)注且擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題。

不過(guò)，2021年這股融資熱潮依然在持續(xù)，新茶飲賽道依然熱鬧，融資、上市消息不斷。

6月30日，新茶飲品牌椿風(fēng)宣布已于今年3月份完成數(shù)千萬(wàn)人民幣融資。此前的6月25日，新式茶飲品牌滬上阿姨對(duì)外宣布，再獲近億元的嘉御基金的追加投資。8個(gè)月前，滬上阿姨剛剛獲得了該基金近億元A輪融資。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)新式茶飲賽道中有百余個(gè)品牌、曾發(fā)生超200起的融資事件。2021年該賽道已發(fā)生近十余起融資事件，融資總額超8億人民幣。對(duì)比2020年同期，融資事件數(shù)量、融資總額基本持平。

可以發(fā)現(xiàn)，在目前行業(yè)玩家的普遍困境下，競(jìng)爭(zhēng)還未到終局，甚至還沒(méi)有到中場(chǎng)休息的階段，未來(lái)資本還需繼續(xù)推動(dòng)，頭部玩家為了守住市場(chǎng)份額，并實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模，也需要不斷擴(kuò)張，新玩家依然有發(fā)展空間。

在這其中，資本還能繼續(xù)播種，在這個(gè)格局并不穩(wěn)固的行業(yè)尋找新的標(biāo)的。

現(xiàn)階段，玩家在盈利模式上還處于探索階段，但已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)可觀的增長(zhǎng)。這依賴(lài)的是新式茶飲品牌獲得了年輕一代消費(fèi)群體的青睞，尤其是年輕女性群體占據(jù)較大比重，也體現(xiàn)了更強(qiáng)的消費(fèi)力。

而未來(lái)這個(gè)賽道還有增長(zhǎng)空間。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，預(yù)計(jì)2020-2025年，我國(guó)高端現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模占現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模比重將從13.4%增至18.3%。而未來(lái)對(duì)下沉市場(chǎng)的擴(kuò)張，玩家也能獲得更大的市場(chǎng)空間。

盡管奈雪上市破發(fā)，但是港股給其的市值依然較為可觀。如果用PS估值法，2020年奈雪的總營(yíng)收是30.6億人民幣，截止發(fā)稿前其市值為301.52億港元，那么大概是10倍的PS。

對(duì)比6.8倍PS的九毛九、3倍PS的海底撈，奈雪的茶情況稍好。

作為“新式茶飲第一股”，奈雪的茶的上市表現(xiàn)也成為其他玩家、資本對(duì)標(biāo)的案例。不過(guò)，未來(lái)奈雪的茶能否獲得更多投資者的認(rèn)可，還需讓子彈飛一會(huì)。

2020年超40億元資金投入奶茶賽道，投出了第一家上市新式茶飲企業(yè)奈雪的茶，未來(lái)，還有多少新式茶飲能實(shí)現(xiàn)上市夢(mèng)?【責(zé)任編輯/額發(fā)】

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