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【港股】獨(dú)角獸之王保衛(wèi)戰(zhàn)：華興資本破發(fā) 包凡自掏腰包撐信心

面包　2018年11月21日 08:15

華興資本，國內(nèi)頗負(fù)盛名的“獨(dú)角獸之王”。最近這幾年，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的大部分獨(dú)角獸公司，或多或少都能看到TA的身影。

截止2018年3月31日，華興資本集團(tuán)已完成包括首次公開募股、并購和私募融資等超過700宗交易，交易總額逾1，000億美元，私募股權(quán)投資基金資產(chǎn)管理規(guī)模近41億美元。

但是，在港股上市之后，華興自己的股價(jià)走勢(shì)卻頗不理想，一度較發(fā)行價(jià)腰斬。

2018年9月27日，華興資本控股(1911.HK)登陸港交所，發(fā)行價(jià)為31.8港元。上市首日便遭遇破發(fā)，當(dāng)日跌幅達(dá)到22.33%。10月25日，股價(jià)一度跌破14港元，較發(fā)行價(jià)下跌過半。

在上市僅僅一個(gè)月之后，華興資本開始進(jìn)行股票回購，雖然單筆回購金額并不大，但回購的頻率較高。

除了回購，公司創(chuàng)始人包凡，自10月26日起，也進(jìn)行了多次增持。

經(jīng)過輪番的回購和增持，公司的股價(jià)開始回升，截止2018年11月19日，公司股價(jià)收于22.6港元，較10月25日的低點(diǎn)相比股價(jià)上漲了39.68%。但距離發(fā)行價(jià)還是有不小的距離。

今年下半年，港股整體走勢(shì)疲弱，新股破發(fā)屢見不鮮。華興IPO前后，大盤正處于快速下跌的通道，10月份恒指下跌了超過10個(gè)百分點(diǎn)。

如此市況下，華興資本依然成功發(fā)行，并拿到了31.8港元的發(fā)行價(jià)，這或許與華興資本在業(yè)內(nèi)的影響力和包凡豐富的人脈資源有關(guān)。

市場(chǎng)很給面子，但首日即破發(fā)，上市滿月股價(jià)竟然腰斬，確實(shí)讓掏錢捧場(chǎng)的投資者人有點(diǎn)“受傷”。

由于接連幾筆單次回購的金額不高，有一些聲音認(rèn)為華興資本的回購太“摳門”。但客觀的說，匯總了華興資本近期的回購總額以及包凡的增持力度，也并不算太小。

對(duì)于華興和包凡而言，這或許更像一場(chǎng)“榮譽(yù)保衛(wèi)戰(zhàn)”。華興能不能重返發(fā)行價(jià)，不僅關(guān)乎面子，也是一個(gè)“新經(jīng)濟(jì)”的風(fēng)向標(biāo)。

華興資本：獨(dú)角獸集中營與新經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)

根據(jù)此前的招股資料，華興資本集團(tuán)成立于2005年，最早主要提供私募融資顧問服務(wù)，隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，公司業(yè)務(wù)開始涉及并購顧問服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問、股票承銷等服務(wù)。2016年10月旗下華菁證券成立，并在國內(nèi)進(jìn)行經(jīng)紀(jì)、證券承銷和保薦、證券資產(chǎn)管理及證券投資咨詢業(yè)務(wù)。

目前公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營分為三個(gè)部分：投資銀行、投資管理以及華菁證券，主要為企業(yè)提供顧問、資本市場(chǎng)服務(wù)及投資業(yè)務(wù)。

按照招股資料的表述，公司的業(yè)務(wù)模式為識(shí)別及發(fā)掘早期的創(chuàng)業(yè)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并在其全生命周期內(nèi)提供服務(wù)。投資銀行負(fù)責(zé)早期服務(wù)、咨詢服務(wù)、股票承銷;也為機(jī)構(gòu)投資者提供銷售、交易、經(jīng)紀(jì)和研究服務(wù)。投資管理主要以私募股權(quán)基金的構(gòu)建、管理及投資業(yè)務(wù)為主。華菁證券則是一家多牌照券商，提供承銷、資產(chǎn)管理、銷售、交易、經(jīng)紀(jì)及研究服務(wù)。

截止2017年12月31日，中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)市值最大的20家企業(yè)中，公司的客戶有15家，獨(dú)角獸公司客戶占到中國獨(dú)角獸公司總市值的56%。

截止2018年3月31日，公司提供顧問服務(wù)的累計(jì)交易價(jià)值為902億美元;資產(chǎn)管理規(guī)模約為41億美元。2013-2017年五年間為中國新經(jīng)紀(jì)公司承銷的香港及美國IPO數(shù)量在國內(nèi)投資銀行中排名第一。

華興資本的客戶名單相當(dāng)豪華，囊括了國內(nèi)最主要的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和獨(dú)角獸公司，除了BATJ之外，還包括：美團(tuán)、滴滴、摩拜、自如、快手、商湯科技……。

頭頂大量光環(huán)的華興資本其業(yè)績情況如何?

上半年虧損1.52億美元，主因是可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)

根據(jù)招股書及半年報(bào)，華興資本的總營收不斷擴(kuò)大，但凈利潤出現(xiàn)了明顯的下滑。

上市至今，公司總營收整體保持增長趨勢(shì)，截止2018年6月底，公司的總營收為1.08億美元，較2017年同期增長99.97%。

但凈利潤卻沒有同步增長，反轉(zhuǎn)發(fā)生在2017年，公司凈利潤由2016年底的2855.9萬美元下降至2017年底的虧損1350.6萬美元。截止2018年6月末，公司的凈利潤虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，總虧損為1.52億美元。

賬面虧損并不意味著現(xiàn)金的流出。根據(jù)半年報(bào)，截止2018年6月末，公司可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損1.88億美元。對(duì)于很多上市前經(jīng)歷了融資港股公司而言，在上市首年出現(xiàn)這一虧損并不罕見。不少公司在上市之前公司發(fā)行可贖回優(yōu)先股進(jìn)行融資，實(shí)際上這是一項(xiàng)股權(quán)融資，但由于通常附加了贖回條款，如果公司IPO時(shí)估值水平較此前的融資估值高，相關(guān)優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，差額部分就可能產(chǎn)生賬面虧損。而且，公司IPO時(shí)估值越高，賬面記錄的虧損往往就越大，但這通常是一次性的，也并不意味有現(xiàn)金流出。

從公司的三大業(yè)務(wù)上來看，投資銀行貢獻(xiàn)了主要的營收及利潤，華菁證券則處于虧損中。

根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)，三大業(yè)務(wù)的總營收較去年同期相比都有較大的增長，投資銀行、投資管理和華菁證券較2017年6月底相比分別增長100.3%、96.9%和105.1%。

從經(jīng)營利潤來看，投資銀行雖然貢獻(xiàn)了主要的經(jīng)營利潤，但利潤增長更快的是投資管理業(yè)務(wù)。截止2018年6月30日，投資銀行和投資管理的經(jīng)營利潤較去年同期分別增長214.2%和414.5%，經(jīng)營利潤率分別較上年提高10.1%和23.3%。華菁證券虧損923.3萬美元，但與去年相比虧損幅度在縮小。

華興資本在成立之初主要為成長期或更后期的公司提供私募融資顧問服務(wù)，而目前該項(xiàng)業(yè)務(wù)仍然是公司的核心業(yè)務(wù)及優(yōu)勢(shì)。2018上半年，私募融資與并購顧問費(fèi)收入整體增長136.4%。

除此之外，截止2018年3月31日，公司自成立以來未574筆私募融資交易提供了建議，累計(jì)籌集資金410億美元。下圖為公司提供顧問服務(wù)融資超1億美元的已公布的私募交易截圖(來自招股書)：

雖然公司完成了多項(xiàng)重大融資和并購交易，其顧問費(fèi)收入也不斷增多，但這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)所屬的投資銀行業(yè)務(wù)在收入中的占比卻出現(xiàn)了下降。

如上文所述，占比下降的一個(gè)重要原因是由于投資管理和新成立的華菁證券開始貢獻(xiàn)更高的收入。

獨(dú)角獸破發(fā)成常態(tài) 市場(chǎng)走到十字路口

截止11月19日收盤，華興資本控股的總市值只有124億港元，即使在股價(jià)最高時(shí)，總市值也不到200億港元。就市值體量而言，華興資本遠(yuǎn)遜于不少TA所服務(wù)的獨(dú)角獸公司。但獨(dú)特的市場(chǎng)地位使得華興成為觀察新經(jīng)濟(jì)公司市場(chǎng)溫度的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。

近期上市的獨(dú)角獸公司大多都處于破發(fā)的狀態(tài)，就連小米和美團(tuán)亦不能幸免，遵照港交所IPO新規(guī)上市的生物科技公司，除了信達(dá)生物之外，更是全數(shù)破發(fā)。以下為2017年年底至今在港股上市的部分新經(jīng)濟(jì)公司走勢(shì)：

截止2018年11月19日，僅2018年10月31日上市的信達(dá)生物較發(fā)行價(jià)上漲了39.49%。除此之外的幾只“獨(dú)角獸”公司均處于下跌狀態(tài)，跌幅最小的為華領(lǐng)醫(yī)藥，較發(fā)行價(jià)相比下跌4.83%，跌幅最大的是易鑫集團(tuán)較發(fā)行價(jià)下跌了70.26%。其中市值較大的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)和小米集團(tuán)，截止2018年11月19日，較發(fā)行價(jià)相比分別下跌了15.51%和23.88%。

如此市況之下，與新經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān)的華興資本上市后走勢(shì)不理想并不出乎意料。在高度市場(chǎng)化的港股市場(chǎng)，認(rèn)購新股虧損是家常便飯，但如此快速、深幅的破發(fā)，多少讓深諳資本運(yùn)作的包凡和華興面子上掛不住。

回購和增持，或許更是一種表態(tài)，至少是安撫。懸念在于，華興是否還能夠回到IPO價(jià)格以上?市場(chǎng)何時(shí)重拾對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的熱情?【責(zé)任編輯/古飛燕】

(原標(biāo)題：獨(dú)角獸之王保衛(wèi)戰(zhàn):華興資本破發(fā) 包凡自掏腰包撐信心)

來源：面包財(cái)經(jīng)

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