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評論：科創(chuàng)板是注冊制最好試驗田期待為A股帶來蝶變

劉鵬　2018年11月11日 10:29

第一屆中國國際進口博覽會可謂驚喜紛呈，其中之一便是上海獲得的政策大禮包——在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。消息甫一發(fā)布，即引起市場人士的熱議，券商投行人士也感到“很刺激”。

我們認為，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制雖然是給上海的政策禮包，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，但這次籌劃的改革遠超出市場預期，給資本市場帶來的影響也將是深遠的。

一方面，科創(chuàng)板的推出明確了A股要擁抱新經(jīng)濟的決心。2009年設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板、快速發(fā)展的新三板以及2016年夭折的“戰(zhàn)略新興板”都被寄望于成長為中國版的“納斯達克”，孵化培育國內(nèi)頂尖的創(chuàng)新型企業(yè)。經(jīng)過這么多年的發(fā)展，確實是培育了一批創(chuàng)新型企業(yè)，但是與美國納斯達克相比差距還是很大。后者擁有蘋果、英特爾、微軟、思科、亞馬遜、戴爾等美國絕大部分高科技公司，更是吸引了很多國外公司包括京東、百度的登陸。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)上市項目資源的流失與國內(nèi)現(xiàn)行的上市制度和規(guī)則有關(guān)，如對盈利和股權(quán)結(jié)構(gòu)的規(guī)定。

從新板塊設(shè)立服務企業(yè)對象的初衷看，科創(chuàng)板應更聚焦于支持國內(nèi)科技創(chuàng)新類企業(yè)的發(fā)展;從需求來看，科創(chuàng)類企業(yè)的確有上市融資謀求資金投入發(fā)展的現(xiàn)實需求，而隨著注冊制的一并推出，國內(nèi)科創(chuàng)類企業(yè)或許可以不用再“背井離鄉(xiāng)”去融資，它們既可以從國內(nèi)廣闊的市場上汲取成長的養(yǎng)分，又能讓國內(nèi)投資者共享企業(yè)成長的股本紅利。當然，這就會改變A股的行業(yè)生態(tài)，增加科技含金量，也有利于加速國內(nèi)經(jīng)濟新動能的培育和經(jīng)濟的提質(zhì)增效。

另一方面，呼喚多年的注冊制終于不再是“只聞樓梯響”。事實上，注冊制對A股并不陌生，黨的十八屆三中全會就提出推進股票發(fā)行注冊制改革。證監(jiān)會也曾明確推進注冊制改革是2015年資本市場改革的頭等大事。不過彼時遇到股市的大幅波動，注冊制改革按下了“暫停鍵”。經(jīng)過過去幾年的發(fā)展，資本市場環(huán)境條件逐漸成熟，運行也更為規(guī)范化：如IPO常態(tài)化發(fā)行、規(guī)范再融資并購重組、規(guī)范上市公司停復牌、引導養(yǎng)老金等長期資金入市、A股納入明晟指數(shù)和富時指數(shù)等，這些改變?yōu)槲覀兤诖丫玫淖灾其侀_道路。同時，試點注冊制改革，也是順應A股這個年輕的資本市場對外開放潮流的重要一步。

不過，畢竟與國內(nèi)現(xiàn)在的發(fā)行制度不同，注冊制科創(chuàng)板需要監(jiān)管層與交易所在制度建設(shè)上下足功夫。就企業(yè)上市門檻而言，現(xiàn)在國內(nèi)IPO要求上市公司必須是境內(nèi)注冊企業(yè)，那么VIE(可變利益實體)結(jié)構(gòu)可否上市，是否允許同股不同權(quán)情況，盈利要求條件能放松到什么程度，這直接關(guān)系到對創(chuàng)新企業(yè)的包容性。就投資交易而言，漲跌停板制度還要不要沿用，10%幅度是否要擴大，個人投資者如何參與、外資機構(gòu)如何參與，這關(guān)系到新板塊的流動性問題。這些方面都需要周全考量。

同時，注冊制的推出也對上市公司信息披露的真實性提出更高要求。券商、律所、會計所等中介機構(gòu)所扮演的角色也要發(fā)生重大改變——要切實做好對發(fā)行企業(yè)信披的把關(guān)人。當然注冊制也會對市場的投資行為產(chǎn)生影響，只有真正具備盈利能力和成長能力的企業(yè)才能獲得資金的追捧，有助于市場回歸價值投資。

資本市場改革已進入深水區(qū)，科創(chuàng)板是注冊制最好的試驗田，也是發(fā)行制度由審核制全面過渡到注冊制的試金石，我們期待它能夠給A股市場帶來不一樣的蝶變。【責任編輯/李小可】

(原標題：科創(chuàng)板是注冊制最好試驗田期待為A股帶來蝶變)

來源：經(jīng)濟觀察報

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